国际货币体系

绪言

第一章国际货币体系路遇十字路口

第一节美国金融危机——国际货币体系改革的推手

一、危机前奏

二、金融危机全面展开

第二节金融危机的罪魁祸首——国际货币体系

第三节国际货币体系改革呼声四起

一、国际货币体系改革：国际社会呼声日益高涨

二、国际货币体系改革：联合国的声音

三、国际货币体系改革：二十国集团的反应

四、国际货币体系改革：新兴经济体（中国）的声音

第二章国际货币体系：历史演进

第一节国际金本位制：国际货币体系的黄金时代

一、19世纪70年代至1914年：国际金本位制的建立与繁荣

二、1914—1925年：第一次世界大战下的国际货币体系

绪言

第一章国际货币体系路遇十字路口

第一节美国金融危机——国际货币体系改革的推手

一、危机前奏

二、金融危机全面展开

第二节金融危机的罪魁祸首——国际货币体系

第三节国际货币体系改革呼声四起

一、国际货币体系改革：国际社会呼声日益高涨

二、国际货币体系改革：联合国的声音

三、国际货币体系改革：二十国集团的反应

四、国际货币体系改革：新兴经济体（中国）的声音

第二章国际货币体系：历史演进

第一节国际金本位制：国际货币体系的黄金时代

一、19世纪70年代至1914年：国际金本位制的建立与繁荣

二、1914—1925年：第一次世界大战下的国际货币体系

三、1925—1931年：国际金本位的“复辟”

四、1931—1939年：三大货币集团

第二节布雷顿森林体系：制度护航下的美元霸权

一、1944年：布雷顿森林体系建立

二、1960年：第一次美元危机

三、1967—1970年：第二次美元危机与特别提款权诞生

四、1971—1973年：第三次美元危机与布雷顿森林体系的崩溃

第三节牙买加体系与后布雷顿森林体系：自由市场式的美元霸权

一、1976年：牙买加体系建立

二、1970—1999年：欧洲货币一体化的艰难之路

三、1999年：欧元诞生后的国际货币体系

第三章强势美元与美国经济发展模式

第一节美元体系下的国际货币创造：美国向全球征收铸币税

一、金本位制时期国际货币的供给与流动

二、布雷顿森林体系下的美元供给与流动

三、牙买加体系下的美元流动

第二节强势美元下的美国经济发展模式：美元掠夺全球财富

一、美国产业结构之演变85二、美国虚拟经济的大发展

三、美元与美国产业强化

第三节强势美元中的美国债务经济：政府和居民共同负债

一、战后美国国际债务变化

二、美国债务经济与美国储蓄和投资

第四章全球不平衡发展中的国际货币体系

第一节全球经济不平衡发展的历史演进：从公平走向不公平

一、1914年之前的全球经济失衡

二、20世纪80年代的全球经济失衡

三、20世纪90年代后的全球失衡

第二节国际货币体系与全球经济失衡：美元本位之原罪

一、国际货币体系下的国际储备资产供应

二、国际储备资产需求

三、国际收支调节失效

第五章国际货币体系与国家信用危机

第一节美国“双赤字”：刀尖上的“舞者”

一、由来已久的“双赤字”

二、“双赤字”模式的复兴与强化

三、 “双赤字”中的美元霸权

四、“双赤字”的经济影响

第二节量化宽松政策：蔓延全球的“瘟疫”

一、量化宽松政策的内容

二、量化宽松政策的瘟疫传染效应

三、量化宽松与美元危机

第六章欧债危机与欧元的未来

第一节欧元的前世今生

一、欧洲货币合作与欧元诞生

二、欧元与美元竞争

第二节欧债危机与欧元存亡

一、欧债危机的爆发

二、欧债危机中的欧元

三、欧洲货币区：在艰难中行进

第三节欧元的未来

一、欧元区经济实力相对下降影响欧元地位

二、欧债危机对欧元国际货币地位影响深远

三、欧元汇率

第七章国际货币基金组织遭遇困境

第一节IMF的治理结构缺陷：谁来治理

一、IMF的份额与投票权：一场艰难的博弈

二、IMF的组织结构：有心无力的管理

第二节IMF的监督缺陷：谁来监督

一、基金组织监督职能的历史发展

二、基金组织监督职能发展的基本特点

三、谁来治本：基金组织存在的监督缺陷及其根源所在

第三节IMF危机救援力不从心：谁来出资

第八章国际货币基金组织改革：国际货币体系改革的第一步

第一节治理结构设计

一、调整“失重”的份额与投票权

二、执行层面的“换血”

第二节IMF监督体系的改革

一、IMF一般框架下的监督机制

二、IMF监督体系的改革

第三节IMF危机救援机制

一、对IMF危机救助机制的界定

二、IMF危机救助机制的内容

三、IMF危机救助机制的特点

四、IMF在危机中的具体表现

五、IMF危机救助机制的改善

第九章国际货币体系改革之国际协调：二十国集团重任在肩

第一节国际协调的必然性

第二节从七国集团到二十国集团

一、七国集团产生：炉边会议的秘密结社

二、七国集团协调架构

三、七国集团宏观经济协调：从朗布依埃出发

第三节二十国集团的风雨历程：全球发展格局的演进

一、二十国集团诞生：从亚洲金融危机走来

二、二十国集团决策机构

三、二十国集团国际经济协调：除了危机还是危机

第四节二十国集团的未来：大旗能扛多久

一、二十国集团在全球经济中的地位：举足轻重

二、二十国集团的挑战：未能发挥的作用

第十章国际货币体系改革：路在何方

第一节从单级走向多元：博弈中的稳态

一、国际货币多元化——世界经济多元化的必然结果

二、国际货币多元化：益处VS不足

三、国际货币多元化：不同实践的挑战

第二节从无序走向规则：制度与责任的保障

一、国际货币供给约束：寻找美元的“紧箍咒”

二、保持储备货币汇率稳定：为世界提供稳定的价格锚

三、国际收支协调：直面全球经济失衡

第三节世界统一货币：路有多远

一、回归凯恩斯

二、黄金的追忆

三、特别提款权

参考文献

 国际货币体系路遇十字路口,国际货币体系之历史演进，强势美元与美国经济发展模式，全球不平衡发展中的国际货币体系，当今国际货币体系之困境，国际货币与国家信用危机，国际货币基金组织之忧，出路设计，国际协调之路：二十国集团重任在肩，何去何从？等等。

美元体系才是次贷危机的罪魁祸首，国际货币体系如何改革，才能破除特里芬难题魔咒？
　　国际金融新趋势丛书总序
　　2007年美国爆发次贷危机，危机迅速演化为一场全球性的经济和金融危机。世界经济复苏的道路艰难曲折，2010年欧洲主权债务危机爆发，美国债务危机警钟拉响，世界粮食危机再现，世界经济再次陷入衰退。国际金融体系风雨飘摇，国际政治秩序一片混乱，国际经济前景日趋悲观。正确认识当前复杂而多变的国际经济金融环境，深刻反思世界经济发展的内在矛盾，探寻一条更加持续、更加均衡、更加健康的全球经济发展之路，是经济学人的使命。为此，我们推出“国际金融新趋势”系列研究成果。

　　全球不平衡发展是20世纪90年代以来世界经济发展的基本特征。2007年全球经济金融危机是全球不平衡发展模式的危机，是全球不平衡发展规模积累到一定程度的必然产物。

　　20世纪90年代，在第三次科技革命的带动下，美国经济走出80年代后期的泥潭，步入平稳高速增长的新经济时代。美国独特的负债式的经济发展模式也在延续和固化：经常项目逆差迅速扩张，资本项目顺差呈现不可抑制之势。1992年中国卸任领导人邓小平南行，将中国经济改革与发展推向一个新的时代，这是一个中国外向型经济发展模式最终形成和固化的时代——中国经常项目顺差进入一个持续扩张的时代。与此同时，世界第二大经济体日本，正在经历90年代泡沫经济破裂的炼狱。源源不断的资本从日本本土流出，到美国和欧洲国家去寻求更好的投资出路，60年代业已形成和固化的出口导向型的经济模式在国内需求持续疲软的背景下，经常项目顺差不断上升。世界经济呈现了这样一幅画面：世界经济增长速度平稳高企，美国与日本和中国以及一些石油输出国家之间的经常项目逆差迅速扩张，国际债务规模突飞猛进。

　　全球不平衡发展模式的强化引爆了2007年以来的全球经济和金融危机。当危机之火已经在悄悄点燃的时候，世界各国领导人都低估了这束火苗的力量。世界经济和政治领域的精英都对此表现了过于漠然的态度！2008年9月，美国第四大投行——雷曼兄弟轰然倒下，向世人宣布：这场危机刚刚开始！

　　2008年金融危机首先表现为流动性危机。针对2005年以来石油价格上涨和通货膨胀的流动性泛滥的抨击声还没有消失，流动性危机就来临了！


　　美元体系才是次贷危机的罪魁祸首，国际货币体系如何改革，才能破除特里芬难题魔咒？
　　国际金融新趋势丛书总序
　　2007年美国爆发次贷危机，危机迅速演化为一场全球性的经济和金融危机。世界经济复苏的道路艰难曲折，2010年欧洲主权债务危机爆发，美国债务危机警钟拉响，世界粮食危机再现，世界经济再次陷入衰退。国际金融体系风雨飘摇，国际政治秩序一片混乱，国际经济前景日趋悲观。正确认识当前复杂而多变的国际经济金融环境，深刻反思世界经济发展的内在矛盾，探寻一条更加持续、更加均衡、更加健康的全球经济发展之路，是经济学人的使命。为此，我们推出“国际金融新趋势”系列研究成果。

　　全球不平衡发展是20世纪90年代以来世界经济发展的基本特征。2007年全球经济金融危机是全球不平衡发展模式的危机，是全球不平衡发展规模积累到一定程度的必然产物。

　　20世纪90年代，在第三次科技革命的带动下，美国经济走出80年代后期的泥潭，步入平稳高速增长的新经济时代。美国独特的负债式的经济发展模式也在延续和固化：经常项目逆差迅速扩张，资本项目顺差呈现不可抑制之势。1992年中国卸任领导人邓小平南行，将中国经济改革与发展推向一个新的时代，这是一个中国外向型经济发展模式最终形成和固化的时代——中国经常项目顺差进入一个持续扩张的时代。与此同时，世界第二大经济体日本，正在经历90年代泡沫经济破裂的炼狱。源源不断的资本从日本本土流出，到美国和欧洲国家去寻求更好的投资出路，60年代业已形成和固化的出口导向型的经济模式在国内需求持续疲软的背景下，经常项目顺差不断上升。世界经济呈现了这样一幅画面：世界经济增长速度平稳高企，美国与日本和中国以及一些石油输出国家之间的经常项目逆差迅速扩张，国际债务规模突飞猛进。

　　全球不平衡发展模式的强化引爆了2007年以来的全球经济和金融危机。当危机之火已经在悄悄点燃的时候，世界各国领导人都低估了这束火苗的力量。世界经济和政治领域的精英都对此表现了过于漠然的态度！2008年9月，美国第四大投行——雷曼兄弟轰然倒下，向世人宣布：这场危机刚刚开始！

　　2008年金融危机首先表现为流动性危机。针对2005年以来石油价格上涨和通货膨胀的流动性泛滥的抨击声还没有消失，流动性危机就来临了！

　　流动性失衡是一种常态，是流动性供给与流动性需求之间的动态失衡，表现为流动性供给大于流动性需求，或者是流动性需求大于流动性供给。前者持续到一定程度表现为流动性泛滥，体现为资产价格和商品价格的持续和大幅度上扬；后者持续到一定程度表现为流动性危机，体现为资产价格剧烈下跌，融资需求难以满足，投资活动因流动性严重不足而停滞。流动性失衡是流动性供给与流动性需求动态异常波动的结果。货币当局大规模的基础货币投放、商业银行激进的放贷倾向、个人与非银行类机构的持现比例下降和投资需求旺盛，都会带来流动性的扩张，并进一步带来流动性过剩。而货币当局紧缩基础货币投放、商业银行对放贷的保守态度、个人与非银行机构的持现比例上升以及货币需求上升，都会带来流动性不足，进一步演化为流动性危机。流动性扩张和收缩的过程在资产价格放大器、杠杆加速器和会计催化器的作用下呈现乘数扩张或收缩。2007年美国次贷危机爆发，房地产价格急速下跌，MBS与CDS资产价格迅速下跌，并进一步恶化房地产价格，资产价格放大器和杠杆加速器发生作用；金融机构资产负债表遭到破坏，会计催化器发生作用；商业银行放贷意愿下降、非银行金融机构投资欲望不足，流动性供给极度萎缩；与此同时，流动性需求无限放大，流动性危机瞬间爆发。世界流动性管理的混乱，使一场流动性危机迅速演化为全面的金融危机和经济危机。

　　危机后各国央行大规模发放流动性的行为受到微观主体审慎行为的制约，流动性的扩张机制遭到破坏。流动性危机与经济危机交融在一起，相互强化。为了走出这一困境，量化宽松货币政策出世。量化宽松货币政策的实施给流动性周期带来新的问题，流动性波动周期变短，波动幅度加大，这就是我们看到的2008年后，伴随着世界经济的艰难复苏，石油价格、粮食价格和世界大宗商品价格的几起几伏。

　　危机救助的措施之一是全球性的量化宽松货币政策。
　　量化宽松货币政策是一种非传统的货币政策操作，是在常规货币政策传导机制丧失功能之后的一种不得已的选择，旨在修复常规货币政策传导机制，使货币经济摆脱流动性陷阱。量化宽松货币政策以零基准利率、央行资产负债表规模急速扩张、直接购买长期债券及不良资产为特征，反映了中央银行面对这场前所未有的金融危机的激进态度。量化宽松货币政策在有效摆脱了货币危机的同时，却迟迟不能达到修复传统货币政策传导机制的目标，更不能实现对经济的根本性刺激作用，但却带来了全球性的大宗商品价格的快速上扬和新兴国家的资产泡沫以及遍及美国、欧洲和日本的主权债务危机。

　　量化宽松货币政策的作用尚难正确评估。日本实施了长达十几年的量化宽松货币政策都未能使其真正走出流动性陷阱。在美国、欧洲乃至新兴国家复制的量化宽松货币政策是否能够真正发挥效能呢？对此，众说纷纭。尽管对量化宽松货币政策的成效存在争议，但无论是美国，还是欧洲和日本，在财政政策空间受债务规模约束越来越狭小的状况下，继续量化宽松货币政策操作是唯一出路。这便最终出现了美国的ＱＥ3和欧洲央行无限制购买主权债务危机国债务的法案。各国央行的姿态表明：金融危机的阴霾不散，量化宽松货币政策不会消失。

　　全球经济危机阴魂不散，危机后的财政和货币救助又将危机推入一个新的深渊——主权债务危机。欧洲主权债务危机标志着全球金融危机进入一个新的阶段。

　　主权债务危机早已有之。20世纪70年代的美元危机事实上是一次美国主权债务危机，是美国政府变相拖欠和违约其他国家对美国的美元债权。80年代的拉美债务危机、90年代的阿根廷金融危机、俄罗斯金融危机，都是典型的主权债务危机。2010年爆发的主权债务危机在规模、持续时间、覆盖范围、影响程度等方面都堪称历史之最。

　　2010年主权债务危机是危机国长期以来的债务依赖型、政府赤字型经济发展模式使然，更是2008年金融和经济危机后大规模的财政扩张和救助的必然结果，是危机后凯恩斯主义和新凯恩斯主义复活的产物。主权债务危机的爆发和蔓延严重损害了世界金融信用。主权信用作为顶级信用，一直以来是世界经济和国际金融顺利发展的信用基础。主权信用缺失使国际金融体系陷入混乱。资本大规模逃离欧洲，评级机构不断调低债务国信用级别，使欧洲债务危机陷入恶性循环。

　　短期来看，欧洲主权债务危机最便捷也是最有效的一个出路，就是发行欧元来（直接或间接）购买危机国政府债务。欧元区成员国经济的非对称性决定了通过发行欧元向世界转嫁欧债危机的做法遭遇到核心国家的强烈反对。发行欧元在解决债务国家债务的同时，也必然向债权国转移债务负担和通货膨胀。在欧债危机解决的过程中，欧元区成员国需要在两个方向上寻求平衡和一致：一方面欧元区通过救助基金和欧元发行集体救助债务国，另一方面债务国强化财政纪律约束、转变债务依赖型发展模式。前者是短期解决危机、缓解危机蔓延和恶化的重要途径；而后者是解决危机的根本。

　　美国债务危机已然箭在弦上。2011年8月，虽然民主党和共和党在提高债务限额上达成一致，将债务限额从14.3万亿美元提高到16万亿美元，但两党对财政赤字和政府债务缩减计划尚未达成一致，这便带来2013年自动减赤风险。2013年的“财政悬崖”（税收减免到期和自动减赤）使美国经济复苏再次蒙上阴影，也使世界经济复苏蒙上阴影。

　　后布雷顿森林货币体系是全球不平衡发展的基础，也是2008年国际经济和金融危机爆发和持续的基础。危机后的国际货币体系风雨飘摇，面临重大变革。

　　如果说布雷顿森林体系是美元体系形成和发展的制度基础，那么牙买加体系中的美元地位则是市场自由选择的结果。布雷顿森林体系之后的国际货币体系是一个多元化的、无制度的体系。美元、德国马克、法国法郎、瑞士法郎、英镑、日元等货币共同承担世界货币的功能。美国强大的政治经济实力，加之布雷顿森林体系下形成的世界对于美元的惯性依赖，成就了美元世界第一货币的地位。

　　美元的国际地位使得美国从容不迫地向世界征收铸币税，使美国通过印制钞票就可以从世界其他国家购买任何产品和服务、偿还任何国际债务；美元在国际货币体系中的地位越高，世界经济对美元的需求就越大，内在的特里芬难题就越强化。结果是，美国经常项目逆差持续扩张，对外负债规模日益扩大，一个债务严重依赖型的、储蓄投资缺口持续扩张的、虚拟经济控制的美国经济模式形成并强化。

　　世界上没有免费的午餐。2007年美国爆发了次贷危机，这是一场美元危机，是美国经济发展模式的危机。金融经济危机使世界人民意识到当今国际货币体系的矛盾。危机后的救援政策，无论是美国的积极财政救助，还是量化宽松货币政策，对国际货币体系都是重大冲击：美元指数一路下滑，美元岌岌可危。2010年欧洲主权债务危机爆发又引发了一场欧元危机。改革国际货币体系的呼声日益高涨。国际货币体系何去何从？

　　国际货币体系改革的设计多种多样，有回归黄金本位的建议，也有建立世界统一货币的意愿，美元、欧元、人民币三足鼎立也是方案之一，更有人坚持维持美元本位，如此等等。当世界各国就国际货币体系改革争论不休之时，中国确立了人民币国际化的基本战略。

　　人民币国际化是中国大国崛起的必由之路。中国已经超过日本成为世界第二经济强国、第二贸易大国、第一出口大国，中国经济在过去30多年保持了年均10%的增长速度。中国的金融市场也在日益成熟，股票市场总市值全球第二，商品期货市场成交量世界第一，黄金产量自2007年以来一直是世界第一。中国已经具备了推进人民币国际化的基础和条件；要摆脱长期依赖美元、并被美元绑架的局面，中国的唯一出路就是人民币国际化。

　　人民币国际化，可以成功摆脱我国人民币汇率长期钉住美元、货币政策自主、资本项目开放和资本流动日趋自由化之间的“三难冲突”，可以扭转我国外汇储备刚性增长尤其是美元储备刚性增长的局面，可以使人民币价值充分体现我国经济的快速发展和经济地位的提升，真正使所有中国人享受改革开放以来我国经济快速成长的成果。

　　人民币国际化是一个长期而渐进的过程。鉴于存在着资本项目尚未完全开放、利率尚未市场化、人民币尚未自由兑换等人民币国际化的障碍，我们应该采取动态渐进性的人民币国际化道路：分阶段地推进人民币成为国际结算货币、国际投资货币和国际储备货币；采取先周边化，再区域化，最后国际化的道路。渐进性国际化的道路选择决定了香港是人民币国际化的实验场。在人民币国际化的过程中，加快人民币汇率形成机制市场化改革、利率市场化改革、资本市场开放改革、人民币自由兑换等都是十分重要的。

　　要真正走出流动性危机，走出金融和经济危机，走出主权债务危机，世界需要进行一场真正的变革。
　　全球不平衡的发展模式需要变革。美国需要改变债务依赖型的、经常项目逆差扩张型的经济发展模式，加快再工业化进程，加速去债务化和去杠杆化，逐步形成内外部平衡的经济发展模式。中国需要变革外向型经济发展模式，加快经济市场化改革，进一步推进经济开放，加快经济增长模式的转换，向一个可持续的，消费主导型且消费、投资与出口相协调的，集约式环保型的经济发展模式转换。欧洲内部各国，也需要向更加平衡的经济发展模式转换。

　　国际货币体系需要变革。要强化20国集团国际金融和货币的协调作用，加强国际货币体系的纪律约束，进一步推动发展多元化的国际货币体系。欧洲货币体系需要进一步改革和深化，加强经济货币一体化基础建设，尤其是推动财政一体化和政治一体化改革，逐步消除内部的非对称性。人民币需要加快人民币汇率形成机制改革，加快人民币国际化改革。人民币加入国际货币体系将会使未来的国际货币体系更加稳定。

　　量化宽松货币政策需要择机退出。量化宽松货币政策不能解决经济发展的结构性障碍和制度性障碍，相反会强化固有的结构性矛盾和制度性矛盾。美联储和欧洲央行向世界输出美元和欧元，在转嫁债务危机的同时，也在侵蚀美元和欧元作为世界货币的基础，加剧国际货币体系的动荡，推动国际货币体系的变革。量化宽松货币政策本质上是一个短期、临时刺激和救助政策，一个短期临时政策常态化、长期化必然带来市场经济扭曲，加剧经济发展的长期性和结构性矛盾。

　　世界经济正在面临前所未有的复杂局面，主流经济学正在饱受挑战和诟病，我们尝试着去剖析、去拨开重重迷雾、去探索光明之路。我们谨以此套丛书献给所有关注和忧虑世界经济发展前途的人们。

　　
　　戴金平2012年10月

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