中国基金经理的投资之道

前言

1.基金的世界

1.1伟大的金融创新

1.2什么在影响基金回报

1.3谁将在长跑中胜出

2.投资理念

2.1两种理念

2.2真正的冲突

2.3基本分析的坐标尺市盈率

2.4价值投资与成长投资

2.5投资理念在中国

2.6策略应对市场

3.从调整中走出

3.1分散持股

3.2现金股利为王

3.3可转换债券：股性与债性的结合

4.外延式增长

4.1并购在企业生命周期中缔造增长优势

4.2并购在形式与融资

4.3个案解析通宝能源

4.4横向并购、纵向并购与多元化并购

4.5苏宁电器的门店扩张

5.消费升级

5.1在国民经济中的消费

5.2升级的条件

5.3汽车消费时代到来

5.4新车、降价

5.5市场集中与品牌价值

6.景气周期来临

6.1周期性行业的表现与投资特征

6.2石化产品链上的涨价

6.3寻找皇冠上的明珠

6.4选行业与选股票

6.5弹性

6.6“高买低卖术”的检验

7.资源

7.1中国因素

7.2铜价

7.3铝价

7.4储量与产量对估值的影响

7.5其他资源的例子

7.6周期来兮

8.创新型成长

8.1市梦率

8.2LCD：周期是成长的烦恼

8.3微电子

8.4互联网

8.5成长的第二曲线：以制药业为例

8.6小盘股与高分配

8.7六年检验：烟台万华的自主创新

前言

本书与读者分享中国基金经理运用价值分析成功投资的故事，也将阐释股票价格涨跌的基本原理。当我还是一个急切而又缺少经验的研究员时，就被告知基金经理投资的“秘诀”不因为一只股票会涨而买入，也不因为一只股票要跌而卖出。但一直到很久之后我才想明白道理，每天股价的起落不可把握，企业的利润增长才是最本质的价值决定因素。不过，建立于基本面的投资分析思想并不容易被每个投资者付诸行动。当在扮演严谨的房产投资人时，他们很可能在股票市场上却是盲目追涨杀跌的趋势投资者。股票的高流动性和波动性害人不浅。而读者可能也将无法轻而易举复制基金经理的成功，因为和“盘面”相比，企业的利润和估值是更加隐蔽的因素，缺乏实地调研的普通投资人依靠基本分析的方法投资可能会比通过量价关系判断股价趋势更加危险。因此，本书可能会满足读者对基金投资的好奇，但不是奉劝大家模仿基金经理。在股票投资上，不同的方法本身无对错可言，重要的是拥有适合自己的投资方法，如果方法不当，屡败屡战的结果只能是屡战屡败。

现在，证券投资基金已经成为A股市场中的主导力量，人们认购基金的热潮也一再涌现，但尽管如此热闹，不少投资人对基金的投资还缺乏必要的了解，我接触到的朋友中也经常有问：“你们打算把某某股票做到多少钱？”这样的问题让我无法回答，但我很乐意为对基金投资感兴趣的投资人更了解基金助我可尽之力，这是写作本书的主要目的。专业投资管理人的职责不是把股票“做”到多少钱，而是通过投资业绩增长显著快的企业来分享实体经济的回报。本书用了一章来写无增长，五章来描述增长。分析增长之前先看无增长的情况，如果企业的利润无增长，那么它作为一个股票具有的投资价值应当和债券类比，第3章详细分析了收益类股票、可转换债券等投资品种的投资属性。第4章并购中的增长是最可预见的增长，第8章成长股的增长是最具风险性的增长，第5、6、7章则分别对上、中、下游的产业各自增长的模式和特点进行了解释。这些例子告诉我们，投资处于超速增长期的股票，能够抵御整体估值下降的风险，并且获得不错的绝对收益。在不同的产业中寻找并投资具备这样特征的股票，就体现了基金经理的专业价值。

作为一本献给投资人的读物，本书还用了大量篇幅来解释基金是什么。

第1章的主题是基金作为一种投资理财产品的特性、我国基金业的发展历程、基金类别、基金评价等，这些话题在我平日的工作中不断讲述。第2章则非常详尽地阐述了股票何以具备投资价值的原理，我希望本章能够将基金经理价值发现的投资哲学表达清楚。

除了数以百万的基金投资人和数以千万的股票投资人外，我还一厢情愿地把上市公司的管理者也当作本书的假想读者。确实，上市公司管理层和股票投资人之间存在较大的隔膜，有的时候是投资人的利益被侵犯，有的时候是管理层埋怨股票投资人不理解公司战略。在大、小股东利益趋于一致的基础上，上市公司的战略决策人是否该更多考虑企业行为对股价可能产生的影响？而股票持有人是否应该更有耐心一些等待企业战略目标的实现？本书无意直接提供对这些问题的回答，而只是通过基金经理的投资解释企业利润增长与股价上涨之间的关系，我认为理解这一点是企业界和投资界进一步对话的基础。

本书曾于2005年以《价值发现中国基金经理的投资之道》的书名出版。此次根据中国基金和股市的迅猛发展而作了较大修改和补充，并重定书名，在此作一说明。

万云

　　谁是发现者，谁是追随者？在中国，基金管理公司已经成长为数千亿证券投资资金的管理者，他们在中国证券市场上播种着价值发现的投资理念，他们的投资在为持有人创造财富的同时，也推动着中国证券市场走向健康繁荣之路。本书是对基金投资成功案例的一次全景式扫描，基金经理在投资中展现出基本分析选股的细节他们是如何判断行业的驱动因素、如何发现富有竞争优势的股票、如何挖掘企业公告和财务报表中有价值的信息……专业投资的魅力将如磁石般吸引住每一位证券投资人的目光。　　本书与读者分享中国基金经理运用价值分析成功投资的故事，也将阐释股票价格涨跌的基本原理。选择了“上海机场”、“宝钢股份”、“苏宁电器”、“通宝能源”、“贵州茅台”、“上海汽车”、“万科”、“驰宏锌锗”、“海螺水泥”、“扬子石化”、“中信证券”、“中联重科”、“张裕”、“中集集团”、“华侨城”、“烟台万华”的投资案例进行分析，也重点解释了长线牛股是如何为投资人创造回报的。本书证明，投资不必为股价的短期波动困扰，用心去找到那些真正的股价驱动力吧。赢球必须把注意力放在球场上，而不是分数牌。