约翰·聂夫的成功投资

推荐序一(权成光)

推荐序二(查尔斯D.埃利斯)

导读(张志雄)

前言

致谢

序幕花旗的投资传奇

第一部分走进温莎

第1章踏上向着东方的旅途

第2章追根究底的爱好

第3章基本训练

第4章银行家的房子

第5章火的洗礼

第6章执掌温莎兵符

第二部分永恒的原则

第7章构成风格的要素

第8章地下廉价商场

第9章低市盈率投资组合的维护

第三部分市场流水账

第10章无聊的季节(1970～1976年)

第11章快四码扬尘回(1977～1981年)

第12章正确的选择(1982～1988年)

第13章“好小伙”百折不挠(1989～1993年)

第14章似曾相识的经历

尾声河流与市场(1994年10月)

附录

附录A

附录B

附录C

前言

证券投资是很容易产生各种成功者和英雄的行业，每一次的牛市都会产生大量的“股神”、赢家和暴富神话。但是，通常这些来得快去得也快。想想看有几个人还能记得几年前的股市风云人物？所以说，时间很重要，时间是甄别投资行业中成功人士的最有效武器，因为只有那些最顶尖的人才能在漫长的时间中屹立不倒。

经历了漫长岁月检验的成功投资者并不多，而约翰.聂夫就是其中之一。约翰.聂夫执掌温莎基金长达30余年，期间创造了让人瞠目的纪录。我们都知道，大型共同基金很难长期战胜市场平均，但是温莎基金却在超过30年的时间里平均每年领先市场超过3％。这样的成绩看起来似乎没多少说服力，但是要知道这是在承担远小于市场平均的风险下取得的，而且考虑到时间因素，能够长期做到这样成绩的除了巴菲特等少数几个人外，无人还能做到。

有一个值得我们关注的地方是，取得这样的成绩，约翰，聂夫并没有使用什么高深的投资技巧及数学模型什么的，而是使用了最广为人知的投资方法低市盈率投资法。这就引出了一个问题，投资成绩的好坏往往并不取决于某人是否掌握了某种投资圣经，而是取决于投资者是否能够坚持简单却符合逻辑的投资策略。还好，约翰。聂夫并没有隐藏自己成功的秘密，而是无私地将其30多年的经验和总结公布了出来，在这本《约翰.聂夫的成功投资》中，我们可以重温大师创造辉煌的过程和投资思路的总结记录。

《约翰.聂夫的成功投资》由三部分构成，第一部分“走进温莎”描写的是约翰.聂夫的童年以及求学过程直至进入温莎基金的历程。第二部分“永恒的原则”，是对投资者最有参考意义的约翰.聂夫的投资思路和低市盈率投资法的详细讲解。第三部分“市场流水账”则是约翰.聂夫30年投资过程的记录，其中有很多成功以及失败的案例是非常好的教学案例。

约翰.聂夫的投资风格概括起来有7条：

1.低市盈率：

2.基本增长率超过7％；

3.收益有保障；

4.总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳；

5.除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票；

6.成长行业中的稳健公司；

7.基本面好。

从这7条上看，聂夫的投资策略保守的很，用他自己的话说就是，这是一个没有保证的行业，温莎追求的是，尽量让回报和风险的天平倾向回报一侧。这种风格实际上和格雷厄姆的安全边际概念有异曲同工之妙，也都符合孙子兵法里的“不可胜在己，可胜在敌”的原理。

第2、6、7条里我们可以看出，聂夫并不只是单纯地追求低市盈率，也追求增长率，只是和现在流行的追求高增长不同，聂夫追求的是稳健的、可以控制的增长率。一方面这是从保守的角度出发，另一方面，历史统计数据表明，高增长率是无法长期持续的。聂夫还很重视分红率，认为分红率是投资总收益中很重要的一部分，而高分红率和低市盈率往往是相辅相成的。

聂夫本质上是一个逆向投资者，这和他小时候与路标都能辩论的执拗个性有关。聂夫擅长寻找那些目前处于“水深火热”中，但是有潜力的逆向股票，通过这些投资，温莎获取了高额回报。不过这些收益也不是来得容易，因为坚持低市盈率的逆向投资策略，往往使得温莎在牛市里落后市场，而在市场降温时就会遥遥领先。应该说是聂夫的坚韧个性成就了其逆向投资的威名，也成就了温莎的赫赫盛名。不过，我们在学习成功者的时候也不能照搬一切，逆向投资虽然有效却也未必能适合所有的投资者，在投资策略上保持和自己的个性相符是非常重要的，只有这样才能容易坚持下去。

对比同样都是共同基金界大师级别的彼得.林奇，可以发现一个比较有意思的现象，那就是两人都热衷于通过逛商场的方式来选股。聂夫通过逛商场发现的一号码头公司，在6个月内给温莎带来了100％的利润。这都是最简单的实地考察方法，我想这对于普通投资者尤其具有指导意义。作为普通投资者，大部分人没有机会能拜访上市公司老总，获取上市公司经营状况的第一手资料，但是通过这样“踢轮胎”方式的考察，投资者一样可以得到有关公司经营状况的有效信息。

另外一个共同点就是两个人都将目标股票进行了分类，可以按照不同的分类特点来采取不同的投资策略。和林奇将股票分成6类(请参考《彼得.林奇的成功投资》一书)不同，聂夫将股票分成了4类：(1)高知名度成长股；(2)低知名度成长股；(3)慢速成长股；(4)周期成长股。聂夫认为高知名度成长股是需要回避的，因为高知名度成长股通常其市盈率也很高，一旦公司不能实现投资群体的期望，那么就会出现迅猛的下跌。我想阐释这一观点最好的例子就是在本次行情中蓝筹股的表现了，曾经一度成为价值投资象征的蓝筹股们出现了大幅的下跌，成为最严重的受灾区。聂夫推崇低知名度成长股，因为低知名度成长股完全符合其低市盈率稳健成长率的投资标准。一旦这些低知名度的成长股被市场发现，那么带来的会是成几倍的上涨。聂夫的投资案例中有很多这样的成功案例。

第二部分“永恒的原则”中提到“卖出的理由”这部分，我认为是本书中最有价值的内容之一，尤其是在目前这种将价值投资和长期持有不卖出等同化的环境中，看一看大师的做法会有很好的参考意义。温莎卖出股票的最终原因有两条：(1)基本面变坏；(2)价格到达预定值。聂夫认为只要基本面安然无恙，不介意持有股票3年、4年甚至5年时间，但是这并不能阻止温莎在适当的时机迅速获利出局，温莎曾经有过持有股票不足一个月的情况。

爱上一只股票是很容易的事情，却也非常危险，温莎买入并拥有的股票都是为了卖出，这种观点可能和国内投资者耳熟能详的长期持有观点相冲突，但是个人认为这种理念和做法更实际一些。因为考虑到概率问题，一个人在上千只股票中选中一个百年老店、长期成长的好公司的概率有多大？可口可乐这样的常青树公司中国终有一天也会出现，但是更多的企业会遵循“生老病死”的自然规律。所以，作为普通投资者最好不要过高地估计自己的能力和运气。投资也是一种事业，买和卖之间做到收放自如才能经营好自己的事业。

仔细分析聂夫的成功投资策略就能发现，包括巴菲特、林奇在内的大部分成功者的投资策略其实都很相似。说起投资，其实并无秘密可言，成功的方法就这么简单地放在了投资者面前。那么决定一个投资者成功与否的关键因素到底是什么呢7我认为就是“坚持”二字，只有能够坚持这种简单的投资策略的人，才能有机会最终胜出。读一读书中占了大量篇幅的温莎投资流水账部分，你就能对此有更深刻的理解，而这段实际投资过程的记录结合聂夫的投资策略，也会是最好的投资教材。

孔子说：“温故而知新”，用心学习成功者和先行者的经验，必定能够大大缩短投资者摸索和实践的过程，而《约翰.聂夫的成功投资》则是提供这样经验的一本好书。

权成光

　　本书由三部分构成，第一部分“走进温莎”描写的是约翰.聂夫的童年以及求学过程直至进入温莎基金的历程。第二部分“永恒的原则”，是对投资者最有参考意义的约翰.聂夫的投资思路和低市盈率投资法的详细讲解。第三部分“市场流水账”则是约翰.聂夫30年投资过程的记录，其中有很多成功以及失败的案例是非常好的教学案例。　　有些人把聂夫称为价值投资者，有些人称他为逆向投资者，而聂夫更喜欢称自己为低市盈率投资者。他认为，低市盈率的股票既有机会获得更大的上涨空间，又有更小的风险损失。　　在这本自传性的投资经典中，聂夫一边生动地讲述自己从事基金投资的半生岁月，一边阐述自己的投资原则和技巧，既让人读得津津有味，又让人获益匪浅。特别对于中国新兴的基金行业，本书更是具有深远的意义。　　聂夫的选股法则：　　低市盈率；　　基本增长率超过7％；　　收益有保障；　　总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳；　　除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票；　　成长行业中的稳健公司；　　基本面好。　　聂夫独创“衡量式参与”策略，重新确立了4大投资类别：　　1.高知名度成长股；　　2.低知名度成长股；　　3.慢速成长股；　　4.周期成长股。【作者简介】　　约翰.聂夫生于1931的，1955年进入克利夫兰国家城市银行工作，1958年成为信托部门的证券分析主管，1963年进入威灵顿管理公司，1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。1985年底，温莎基金为防止规模臃肿，停止接受新客户。在31年间，温莎基金总投资回报率55.46倍，而且累计平均年复利回报率达13.7％的纪录，在基金史上尚无人能与其匹敌。在退休前，聂夫还一直兼任威灵顿管理公司的副总裁和经营合伙人。聂夫还曾义务为宾州大学管理校产基金，16年间成果显赫，基金规模从最初的1.7亿美元成长到了18亿美元。他敏锐的投资才能使他的业务水平趋于完美。