中国企业双重上市与企业溢价研究

第一章 绪论　第一节 问题的提出和选题的意义　第二节 基本范畴的初步界定与研究方法　第三节 文献综述　第四节 研究思路和本书的结构第二章 企业境外上市的背景和现状　第一节 企业境外上市的背景分析　第二节 中国企业境外上市的现状　第三节 中国企业境外上市的动机分析第三章 企业双重上市对企业价值的影响　第一节 理论分析与研究假设　第二节 双重上市对企业价值影响的实证研究　第三节 双重上市与预期资金成本——来自Ohlson-Juettner模型的经验证据第四章 企业双重上市的溢价动因——来自信息环境的经验证据　第一节 资本市场的信息披露与信息环境

第一章 绪论　第一节 问题的提出和选题的意义　第二节 基本范畴的初步界定与研究方法　第三节 文献综述　第四节 研究思路和本书的结构第二章 企业境外上市的背景和现状　第一节 企业境外上市的背景分析　第二节 中国企业境外上市的现状　第三节 中国企业境外上市的动机分析第三章 企业双重上市对企业价值的影响　第一节 理论分析与研究假设　第二节 双重上市对企业价值影响的实证研究　第三节 双重上市与预期资金成本——来自Ohlson-Juettner模型的经验证据第四章 企业双重上市的溢价动因——来自信息环境的经验证据　第一节 资本市场的信息披露与信息环境　第二节 境外上市后企业信息环境的变化　第三节 中国企业双重上市与信息环境的实证分析　第四节 本章小结第五章 企业双重上市的溢价动因——来自盈利质量的经验证据　第一节 双重上市、盈利质量与企业价值　第二节 双重上市对盈余管理影响的实证分析　第三节 双重上市对会计稳健性的影响　第四节 双重上市对会计信息价值相关性的影响　第五节 本章小结第六章 研究发现与政策建议　第一节 主要研究发现　第二节 对企业境外上市和市场建设的政策建议　第三节 研究局限与未来研究方向参考文献后记

本书研究的思路是先检验境外上市的溢价效应，即在境外上市的公司在A股市场有更好的估值，然后从信息环境和盈利质量分析溢价可能存在的原因。全文共分六章，其主要内容如下： 第一章提出了研究问题，指明了研究意义。本书首先以境外上市动因为主线，对西方境外上市融资理论进行了系统介绍，包括：市场分割理论、捆绑理论和熟悉偏好假设等。同时，简单回顾了我国学者对境外上市的相关研究。在理论回顾的基础上提出了本书的研究方向和主要构思。 第二章在分析全球境外上市背景的基础上，详细分析了中国企业境外上市的现状并系统总结了H股的发展历程及作用，包括H股与A股市场在外部环境上的差异。最后深入分析了企业境外上市的动机。 第三章是企业双重上市的溢价效应研究。本书首先提出并实证检验了“溢价”的存在性，即到境外上市的AH股公司由于面临更加严格的外部环境，因此本土市场的投资者对其有一个更高的估值。本书借鉴Doidge、Karolyi和Stulz（2004）的捆绑理论（Bonding Hypothesis）研究了双重上市的溢价现象。为了控制内生性问题，我们分别采用Heckman检验和AB股上市前后的比较分析。鉴于企业价值有多种形式，我们除了采用PB、PE等指标外，还采用Ohlson-Juettner模型研究了境外上市对预期资金成本的影响。 提出中国企业双重上市“溢价”现象之后，第四章先研究了公司双重上市对提高企业信息环境的作用，然后进一步分析信息环境的改善对提高企业价值的影响（我们用证券分析师人数、证券分析师的准确度来计量信息环境）。研究发现，AH股公司的证券分析师人数显著高于A股公司，即使控制了内生性问题以及采用两阶段回归之后，这种结论依然成立，而信息环境的改善能够使企业有更好的估值。 第五章从盈利质量角度研究了溢价存在的动因。实证检验的思路是境外上市提高了盈利质量，而盈利质量的提高提升了企业估值。盈利质量包括盈余管理、会计稳健性和价值相关性。我们主要采用截面调整后的Jones模型和修正的Jones模型来衡量盈余管理，同时采用收益平滑和线下项目作为补充。在会计稳健性上，我们以Basu（1997）模型为基础，结合Ball等（2001）的研究方法，研究境外上市对会计盈余稳健性的影响。在价值相关性上，本书借鉴Eli Amir（1993）的价值相关性方法，用会计收益相关模型研究了相对价值相关性。实证研究发现，境外上市能够抑制盈余管理，进一步讲，盈余管理的抑制能够增加企业的估值。但是对于会计盈余稳健性和价值相关性没有得到一致的结论。 第六章总结全文，得出研究结论，提出政策建议，并指出研究局限和进一步的研究方向。 各章的相互关系是：第一章主要是提出研究问题，界定研究范围；第二章是对企业境外上市的背景和现状的分析，目的是介绍企业境外上市的制度背景，为第三章的实证研究作铺垫；第三章是本书的核心，主要从境外上市对企业价值的影响，以及境外上市对预期资金成本的影响这两个方面来验证境外上市的“溢价”效应；第四章和第五章分别从信息环境和会计信息质量来探讨“溢价”可能存在的原因；第六章总结全文，得出研究结论，在理论分析和实证研究的基础上，提出政策建议，并指出研究局限和进一步的研究方向。

近年来，大量的中国企业选择到境外上市，双重上市问题也受到了监管层、学术界、实务界的广泛关注。本书采用实证研究方法检验了双重上市的“溢价”效应，并进一步从信息环境和盈利质量的角度检验了“溢价”存在的动因。本书既丰富了现有的理论，也对实务界和监管层有重要的指导和借鉴意义。　　中国国工商学院金融学教授、荷兰银行风险管理讲席教授　张春　　公司治理对企业价值有着重要的影响，但是从外部治理环境角度研究公司的治理的著作较少。本书从法律保护和信息披露的角度研究了双重上市对企业价值的影响，研究视角新颖，论证严密，是一部优秀的学术著作。　　清华大学经济管理学院副院长、公司金融教授　廖理