中国资本市场IPO高初始收益之谜

摘要

1绪论

1.1问题提出

1.2研究背景

1.2.1现实背景

1.2.2理论背景

1.3研究方法

1.3.1理论分析方法

1.3.2实证分析方法

1.3.3制度分析方法

1.4结构安排

1.4.1研究切入点

1.4.2拟解决的关键问题

1.4.3技术路线

1.4.4章节安排

2国内外研究述评

2.1基本概念

2.1.1IPO初始收益率的分解

2.1.2IPO发行各方关系人

2.1.3发行制度的变迁

2.1.4投资行为理性和非理性的界定

2.2IPO高初始收益现象的国际比较

2.2.1世界主要资本市场IPO初始收益率比较

2.2.2美国IPO高初始收益现象分析

2.2.3其他西方国家IPO高初始收益现象分析

2.3国外IPO初始收益理论研究现状综述

2.3.1IPO初始收益率的一级市场解释——理性解释

2.3.2基于IPO溢价的二级市场解释——不完全理性解释

2.3.3国外IPO“热销市场”研究综述

2.4中国A股市场IPO价格行为问题的研究综述

2.4.1中国A股IP0初始收益的研究综述

2.4.2基于国外一级市场抑价理论模型的应用及影响因素分析

2.4.3基于制度因素的研究

2.4.4对中国IPO问题的行为金融解释

2.5国内外研究评价

2.5.1国外研究总结

2.5.2国内研究总结

2.6本章总结

3一级市场抑价行为的理论分析——发行制度视角

3.1世界主要IPO定价发售制度解析

3.1.1固定价格发行机制

3.1.2竞价发行机制

3.1.3累计投标发行机制

3.1.4混合定价机制

3.2中国IPO发行配售制度的变迁

3.2.1网下发行方式

3.2.2上网发行方式

3.2.3对法人配售和上网发行相结合方式（上网询价方式）

3.2.4市值配售

3.2.5询价机制

3.2.6发行方式变迁对一级市场抑价率的影响

3.3中国IPO发行监管制度安排的变革

3.3.1以额度管理为核心的审批制

3.3.2以通道制为基础的核准制

3.3.3保荐人制

3.4中国IPO发行定价机制的变迁

3.4.1行政定价阶段（1992-1999年）

3.4.2逐步向市场化过渡的定价阶段（1999年至今）

3.4.3发行定价制度变迁对一级市场抑价率的影响

3.5中国A股市场IPO发行制度的缺陷分析

3.5.1发行价与内在价值的背离

3.5.2IPO制度安排立足点的偏差

3.5.3IPO申购与定价制度的偏差

3.5.4股权分置因素的困扰

3.6本章总结

4中国A股一级市场IPO抑价行为的实证研究

4.1研究样本选择和数据来源

4.1.1研究样本选择

4.1.2数据来源及计量技术

4.2指标定义

4.2.1平均初始收益率

4.2.2调整后的IPO一级市场抑价率

4.3A股市场IPO发行总体情况统计性描述（1996-2006）

4.3.1年度分布特征

4.3.2IP0公司的行业分布

4.4中国A股IPO初始收益率描述性统计

4.4.1总样本特征

4.4.2行业间的初始收益及超额收益统计描述

4.4.3各阶段的描述性统计

4.4.4不同发行方式的比较

4.4.5年度收益率特征

4.5发行市盈率与上市首日市盈率对抑价率的重新解读

4.6假说的提出

4.6.1发行管制与IPO抑价

4.6.2发行人和承销商特质与IPO抑价

4.6.3股权分置与IPO抑价

4.7实证研究结果

4.7.1统计性描述

4.7.2单变量分析

4.7.3回归结果分析

4.8本章总结

5噪声交易、投资者情绪、异质信念与IPO溢价的形成机理

5.1行为金融理论基础——基于投资者偏好与信念的研究

5.1.1行为金融学的发展历程

5.1.2行为金融学的研究层次

5.1.3行为金融学的核心法则

5.2噪声交易与IPO溢价

5.2.1噪声相关概念的引入

6中国A股市场IPO溢价行为的实证研究

7结论与展望

参考文献

新股发行制度改革是中国资本市场成长过程中绕不开的一个坎。2009年5月22日，中国证监会发布了《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见（征求意见稿）》，明晰了推进新股发行体制改革的主要方向，并于2009年6月10日正式公布实施。新股发行制度改革的未来方向是新股定价进一步市场化，培育市场约束机制；推动发行方、投资者、承销商等市场主体归位尽责；更加重视中小投资者的参与意愿。自2009年6月29日桂林三金进行申购发行一整年来，共有274家公司于沪深交易所完成IPO，募资总额达到4031。57亿元。然而，纵观近10年新股发行制度的诸多争议，无论是高市盈率问题，还是“大小非”问题，乃至于“圈钱市”和投资者不理性因素，矛头都指向了新股发行制度的不公平与不完善。
《中国资本市场IPO高初始收益之谜：基于发行制度变迁与投资者情绪的思考》正是在我的博士论文基础上修改而成，并融入关于新股发行的最新研究成果。
师恩如海，《中国资本市场IPO高初始收益之谜：基于发行制度变迁与投资者情绪的思考》内容是在我的博士生导师中国人民大学王化成教授的悉心指导下完成的，没有先生的指导、鼓励及大力支持，《中国资本市场IPO高初始收益之谜：基于发行制度变迁与投资者情绪的思考》是不可能得以顺利完成的。从2005年底去北京第一次拜会先生开始，师从三栽，言传学问，身教做人。先生之做人，宽慈仁厚，实为稀有；先生之为学，洞达明心，学则师承明师，教则化陈出新；先生之授业，尚真尚实，唯达唯严；先生之传道，意在高远，志在精尖；先生之解惑，多有专论，不事虚谈。学生遇之，窃为至幸。回想博士苦读的3年，尤其是做博士论文期间，每天严厉要求自己上午9点前进办公室，晚上10点后才能离开办公室（被同事们戏称为“朝九晚十”），已成为我的一段非常重要、永远不忘的人生历程，加之生活上其他一些挫折，使得这段经历不仅是对我意志和毅力的挑战，而且也深深地改变了我的工作与生活，帮助我实现了多年来对财务学兴趣的梦想，获得了不断激励我战胜各种困难、超越自我的勇气。总而言之，3年来收获颇丰，感触亦深。在此，向我的博士生导师王化成教授致以深深地敬意。