石油金融衍生品市场价格波动研究

第1章引言

1.1研究的目的和意义

1.2问题的提出

1.3选题的背景

1.3.1中国经济发展与石油价格飙升

1.3.2国际金融衍生品市场价格与现货市场价格一体化趋势日益加强

1.4相关领域国内外研究现状与评述

1.4.1关于石油定价理论

1.4.2关于石油价格波动的研究

1.4.3关于金融衍生品价格与现货价格关联性的研究

1.5研究方法和结构安排

1.5.1研究方法

1.5.2结构安排

第2章国际石油价格波动及原因分析

2.1世界油价的波动

2.1.120世纪60年代之前跨国石油公司的垄断定价

2.1.21973年以前油价稳定

2.1.319731985年的两次石油危机

2.1.41986年以来的油价的起伏

2.1.52003年至今油价的大幅攀升

2.2影响石油价格波动的因素

2.2.1石油供应

2.2.2石油消费

2.2.3石油库存

2.2.4能源替代

2.2.5突发事件与政治因素

2.2.6石油期货

2.3本章小结

第3章国际石油价格形成机制

3.1以期货为核心的国际石油定价机制

3.1.1期货市场为主导的石油定价机制

3.1.2国际石油定价基准

3.2石油金融衍生品在价格形成中的一体化作用

3.2.1期货现货市场定价依据

3.2.2期权有效的对冲战略

3.2.3远期场外交易的价格标杆

3.2.4互换灵活的保值手段

3.3石油金融衍生品市场价格与理性预期

3.3.1金融衍生品市场上的预期行为

3.3.2石油金融衍生品市场中的理性预期

3.4本章小结

第4章基于神经网络的石油期货价格波动研究

4.1价格波动预测BP网络的基本模型

4.1.1石油价格波动预测BP网络模型结构

4.1.2BP网络模型的算法

4.2石油期货价格波动预测BP网络的建立与测试

4.2.1价格波动预测BP网络的构建

4.2.2价格波动预测BP网络的训练和测试

4.3本章小结

第5章石油金融衍生品市场价格波动风险管理

5.1基于交易所合约设计的风险管理

5.1.1合约设计思路

5.1.2合约设计过程

5.1.3跨市比价合约及其收益

5.2石油企业金融衍生工具运用的风险管理

5.2.1石油企业利用衍生工具风险管理的定量化测算

5.2.2石油企业金融衍生工具运用情况

5.2.3石油企业使用衍生工具风险防范

5.2.4石油企业衍生工具价格风险管理的两个例子

5.2.5从中航油事件看衍生工具运用的道德风险

5.3本章小结

第6章管理中国石油价格波动风险

6.1中国的石油价格形成机制

6.1.1中国石油行业的基本情况

6.1.2中国原油及成品油作价方法

6.1.3中国石油价格形成机制存在的弊端

6.2石油金融衍生品市场对国内油价波动的影响

6.2.1石油价格波动对中国石油安全的冲击

6.2.2石油金融衍生品市场保障石油安全的作用

6.3中国石油金融衍生品市场价格体系建设

6.3.1中国石油金融衍生品市场发展面临的主要问题

6.3.2中国石油金融衍生品市场价格体系的规划

6.3.3建设中国石油金融衍生品市场价格体系的步骤

第7章结论

7.1本书的创造性工作及意义

7.1.1研究主题的创新及意义

7.1.2构建了中国石油金融衍生品市场体系的规划及步骤

7.1.3基于神经网络的石油价格波动研究

7.1.4关于预期对石油衍生品价格以及对现货市场价格的影响

7.1.5燃料油期货跨市套利合约的设计

7.2研究展望

7.2.1关于石油价格波动预测

7.2.2关于石油现货市场与金融衍生品市场定价一体化的思路

7.2.3关于金融衍生品市场的发展对石油经济的影响

参考文献

附录

附录1原油期货价格与现货价格的相关性

附录2上海期货交易所燃料油期货合约

附录3纽约商品交易所燃料油期货合约

附录4燃料油跨市套利合约设计相关数据

附录5石油期货价格波动预测的周数据

后记

　　本书以价格波动为研究核心，试图通过石油金融衍生品价格波动的研究，探索衍生工具发现价格、稳定价格、回避价格风险的作用，因此，本书分别进行了石油衍生品市场价格波动与石油现货市场价格关系的研究，衍生品市场价格波动的规律和风险管理研究，并在本书的最后提出了管理中国石油价格波动风险的思路和方案，那就是建立中国石油金融衍生品市场，让这个市场发挥石油交易定价中心的作用，将现货价格波动的风险转移到衍生品市场上。　　目前，中国是世界上第二大石油消费市场，不断上涨的石油价格给中国经济发展带来了巨大的压力。国际上，石油金融衍生品市场特别是石油期货市场在国际石油定价机制中的影响越来越大，世界石油价格均以交货前后一段时间的期货市场价格为基准定价，这个参照的基准价都是各地有影响的期货交易所场内交易的石油期货品种价格，而亚洲至今没有成功的石油期货市场，这对中国，以及亚洲其他的新兴石油消费国都是极为不利的。　　从1998年开始，改革之后的中国石油价格体系脱离了计划经济的约束，以美国标准的普氏报价系统公布的新加坡市场价格为基础来确定。但是，作为一个垄断性的行业，中国石油价格仍然与政府有着千丝万缕的联系，导致目前的石油定价机制存在诸多弊端。为应对国际石油价格的波动，保障中国石油市场安全和国民经济长期稳定发展，中国迫切需要发展并利用自己的石油衍生品市场，将衍生品市场价格作为本国石油交易甚至是亚洲石油交易的定价基准。　　基于以上的考虑，本书以价格波动为研究核心，试图通过石油金融衍生品价格波动的研究，探索衍生工具发现价格、稳定价格、回避价格风险的作用，因此，本书分别进行了石油衍生品市场价格波动与石油现货市场价格关系的研究，衍生品市场价格波动的规律和风险管理研究，并在本书的最后提出了管理中国石油价格波动风险的思路和方案，那就是建立中国石油金融衍生品市场，让这个市场发挥石油交易定价中心的作用，将现货价格波动的风险转移到衍生品市场上。　　本书开宗明义，首先介绍了石油现货市场价格波动的情况。影响石油价格波动的重要原因之一就是石油期货市场的投机行为，而以期货为核心的世界石油价格形成机制是导致石油期货投机对石油现货价格波动产生重要影响的始作俑者。因此，在第3章本书采用了演绎的方法，将预期价值理论应用到石油期货市场和现货市场上，研究了期货和其他衍生品市场上的预期行为，并构造了期货市场石油价格的预期传导机制。通过这一传导机制，预期不仅影响了石油期货和其他金融衍生品的价格，还影响了石油现货的价格，由此，我们可以得出一系列的关于稳定预期从而稳定价格，培育石油市场的理性预期者从而稳定经济等相关政策建议。　　在本书的第4章“基于神经网络的石油期货价格波动研究”里，应用了实证研究的方法。经过了反复几十次的调试，发现了石油期货价格波动的规律，并利用这个规律对石油期货价格进行合理的预测。通过BP网络的训练，可以发现相当长时间内的石油价格变化的规律，利用这个规律进行预测，对于周的数据精确度是最高的；对于日的数据而言，由于日数据的波动性比较小，所以预测的精确度没有周的预测效果好；对于月的数据，由于数据相对较少，只有196组数据，所以精确度也没有周的预测效果好。如果能够有足够多的月数据，月的预测结果和周的结果会是一样好，因为其总体走势图都呈现了相似的波动。研究还发现，汇率对石油价格的每日波动没有显著影响。　　石油价格波动的规律性研究不仅与投资者的利益密切相关，对于提高市场理性预期来说也具有重要作用，如前面所述，如果利用神经网络对于石油期货价格波动的研究能够促进衍生品市场形成更合理的理性预期，那么基于神经网络的石油期货价格波动研究对提高市场效率，稳定石油价格将起到重要作用。　　在石油金融衍生品市场价格波动风险的管理上，本书从两个方面进行研究，一是石油交易所对于衍生品价格波动风险的管理；二是石油企业对衍生品价格波动风险的管理。　　石油交易所对价格波动的风险管理，主要反映在期货合约设计÷上面，本书采用实证研究与案例研究相结合的方法，以一个创新的i合约设计为例，来看交易所合约设计的具体内容对价格波动风险的控制作用。鉴于纽约商品交易所和上海期货交易所的燃料油品种的联动性越来越强，如果投机者采用传统的套利方法进行套利投机，则投机者操作涉及两个市场，两笔交易，资金量大，加之投资者对国外市场又不熟悉，因而风险比较大。由此，本书设计了燃料油期货跨市套利合约。本研究利用历史数据，从两个市场的价差中寻找规律，确定合理的合约乘数、保证金、涨跌停板等合约设计中的重要数据，通过历史收益模拟可以看出，合约设计是较为合理的。此合约设计不仅提供了一种避险方法，而且合约的价值低，操作方便，如果得到市场的推广，必将受到套保者和投机者的欢迎。从合约的具体交易上来看，本合约设计还有待在实际运用中进一步测试、完善。　　石油企业对价格波动风险的管理主要是国际大型石油企业如何运用金融衍生工具规避价格波动的风险，由于金融衍生工具的双刃性，国际石油企业通常结合公司的实际情况有选择性地加以使用，同时针对衍生工具业务活动制定了严格的风险管理及监督机制。本书在此采用了案例研究的方法，介绍了两家相关石油企业如何利用场外期权、互换的衍生工具，管理价格波动风险。在操作风险管理方面，本书以“中航油”事件为例，介绍了中国石油企业价格波动风险管理的特殊之处。　　最后，本书回到中国的实际情况，也就是回到了写作本书的出发点如何管理中国目前面临的石油价格剧烈波动风险。中国石油行业由于其特殊的发展历史和其本身的垄断性，目前仍没有完成彻底的市场化改革，石油定价机制仍存在很多弊端，国外资本甚至利用中国目前的定价机制，在石油衍生品市场上联手操纵油价，使中国石油安全面临极大威胁。　　解铃还需系铃人，为了化解中国目前面临的石油价格波动风险，最有效的办法就是以更加市场化的手段来管理中国石油价格，即建立自己的石油金融衍生品市场体系。本书所要建立的石油金融衍生品市场体系，是这样一种价格形成机制，该机制使得石油金融衍生品的价格波动，及时传导到石油现货市场上，成为现货价格的基准价格或参考价格；同时，通过衍生品市场的预期传导机制，现货交易价格也将通过石油金融衍生品的交易者的理性预期传导到衍生品市场上，并综合社会各界因素，形成衍生品市场价格的波动，真实地反映未来现货市场供需情况的变化，发挥石油衍生品市场发现价格、稳定价格、回避价格波动风险的作用。　　本书还设计了以成为亚洲能源衍生品交易中心为目标的石油金融衍生品市场价格体系的战略规划，以长期保障作为石油消费大国的中国的利益，保障国家的石油安全。正如计算机内的缓存可以保障计算机运行安全、稳定、高效一样，建立自己的石油金融衍生品市场将对管理中国石油价格波动风险，提高中国市场经济运行效率意义重大。　　本书所作出的创造性工作及意义，在相应章节的总结部分以及第7章结论部分已做了论述，在此处作一简要概括。　　第一，从研究主题来看，本书以石油金融衍生品市场下的价格波动为本书的研究主题，从金融衍生品市场的角度来研究石油价格。虽然研究石油价格的论文众多，但是从这个角度来研究的相关的论文并不多见。　　第二，关于石油价格波动预测，就笔者目前的研究而言，通过BP网络的训练，可以发现相当长时间内的石油价格变化的规律，利用这个规律预测石油价格波动，不仅可以让保值者和投机者最大化自身利润，从社会效率来说，神经网络预测模型能够使期货市场形成更加理性的价格预期，对促进社会效率具有现实意义。　　第三，关于预期对石油衍生品价格以及对现货市场价格的影响。本书将预期价值理论应用到石油衍生品市场和现货市场上，并构造了石油价格的预期传导机制。　　第四，在交易所合约设计对价格波动风险的管理方面，本书设计了燃料油期货跨市套利合约。合约不仅可以帮助套保者和投机者实现利润最大化，也是期货交易所控制市场价格波动风险的有效途径。　　第五，本书构建了中国未来石油期货及金融衍生品市场发展目标，以及达到这一目标的具体的可行步骤，为中国石油市场提出了以成为亚洲能源金融衍生品交易中心为目标的战略设计。【作者简介】　　刘敏，1975年5月生于安徽省蚌埠市，2002年1月于安徽财经大学国际经济贸易学院产业经济学专业获经济学硕士学位，2008年1月于上海财经大学工商管理学院产夜经济学专业获经济学博士学位，现为安徽财经大学国际经济贸易学院，副教授，主要研究方向为期货贸易、流通产业组织等。近年来，丰持教育部和安徽省教育厅课题研究各一项，参加安徽省自然科学基金课题研究一项，参加省、市级各类横向课题研究十余项，发表论文多篇。