中国上市公司控股权转移与控股股东收益研究

第1章 引言

1.1 研究背景

1.2 相关概念

1.3 控制权私人收益的获取途径

1.4 控制权私人收益在公司治理和金融市场发展上扮演的角色

1.5 技术路线和研究内容

1.6 研究方法

第2章 控制权及控制权转移的理论基础和文献综述

2.1 理论基础

2.2 控制权及控制权转移的私人收益：文献综述

2.3 本章 小结

第3章 控制权转移行为中私人收益的理论模型分析

3.1 我国上市公司控制权转移的制度背景

3.2 我国上市公司控制权转移行为中的私人收益的模型分析

3.3 本章 小结

第4章 控制权转让溢价对私人收益的估计

4.1 问题提出

4.2 研究方法

4.3 研究样本

4.4 实证分析

4.5 本章 小结

第5章 控制权转移期间流通价格波动对私人收益的估计

5.1 问题提出

5.2 研究方法

5.3 研究样本

5.4 实证分析

5.5 本章 小结

第6章 控制权转移后新控股股东攫取的私人收益分析

6.1 问题提出

6.2 研究方法

6.3 研究样本

6.4 实证分析

6.5 本章 小结

第7章 终极控制权转移行为中的私人收益研究

7.2 研究方法与样本数据

7.3 终极控制权转移路径对共享收益的作用研究

7.4 终极控制者的持股比例变动对共享收益的影响效应

7.5 股权转让行为中终极控制者抗衡效应

7.6 本章 小结

第8章 案例研究：浙江海纳科技股份有限公司

8.1 公司概况

8.2 公司经营状况分析

8.3 公司股东变化情况分析

8.4 公司对外担保行为分析

8.5 公司资金被占用情况分析

8.6 本章 小结

结论

主要参考文献

后记

由于大部分国家（地区）都具有集中的所有权结构，所以控股股东在控制权转移过程中不但能获得控制权共享收益，而且能获得不为全体股东享有的控制权私人收益。怎样测度控制权私人收益，保护中小股东的权益逐渐成为重点课题。但由于市场竞争是不完备的，目前的控制权转让溢价方法实际上低估了控股股东的私人收益水平。鉴于此，本书将控制权市场理论和控制权私人收益的研究结合起来，在控制权共享收益和控制权私人收益的框架下，从理论和实证两方面对控制权转移事件中的私人收益进行研究。
通过分析，认为我国上市公司集中型、金字塔型和分裂型的所有权结构以及中小股东权益的法律保护不力状况是造成控股股东利用控制权转移事件来获取大量私人收益的根本原因。在此基础上，对控制权转移的两种方式（协议转让和无偿划拨方式）分别建立理论模型进行讨论，包含：均衡交易价格模型：控制权转让溢价模型，分段累积超常收益（CAR）模型、转让前后共享收益变化模型和控制权私人收益的影响因子模型。这一部分内容为第4章、第5章、第6章和第7章的实证研究奠定了基础。
从实证研究结果来看，控股股东的确利用控制权转移事件为自己获取私人收益，包含控制权转让溢价收益、操纵流通股价收益和攫取的年度经营收益。就协议转让和无偿划拨方式比较而言，无偿划拨方式更不利于目标公司的长远发展，这种“拉郎配”的方式只会损害中小股东的利益。
本书又在直接控制权转移分析的基础上，进一步从动态角度分析了终极控制权转移对公司价值的壕堑效应。研究发现：终极控制权转移能对目标公司短期收益的提高产生显著作用，但对公司中、长期收益的影响却是消极的。终极控制权转移后，如果未处于控制地位的终极股东联合起来也无力与终极控制者抗衡的话，存在终极控制者“压榨”公司长期价值的可能性。即终极控制者的“壕堑效应”大于“支持效应”。
由此看来，我国控制权市场在降低控股股东获取私人收益，增加共享收益方面的作用还没有很好地发挥出来。保护中小股东的权益还需要法律、法规、媒体监督、产品市场竞争等要素来予以保障。
本书的创新之处：
（1）建立模型对不同转移方式（协议转让和无偿划拨方式）下的私人收益进行分析，主要模型有：均衡交易价格模型、控制权转让溢价模型，分段累积超常收益（CArt）模型、转让前后共享收益变化模型和控制权私人收益的影响因子模型。这些分析从理论上证明了控制权私人收益不仅包含转让溢价收益，还包含操纵流通股价收益和经营期间的掠夺收益。
（2）对理论模型进行实证研究表明：我国上市公司的控制权转移能为控股股东带来超过30％的私人收益水平，控制权市场没有发挥出外部治理机制的作用。
（3）避开一般静态研究终极控制权的方法，从动态角度进一步分析了终极控制权转移对公司价值的壕堑效应。