寻找成长

序

前言寻找企业成长分享成长价值

(一)本土优势

金地集团(600383)：业绩增长将明显提速

五粮液(000858)：白酒巨人的蜕变

泸州老窖(000568)：老窖的崛起

宗申动力(0(]1696)：转型之路，越走越宽

南方航空(600029)：攻守兼备，航空霸主有待重估

海信电器(600060)：垂直整合厚健远行

格力电器(000651)：工业精神，领跑世界

南车时代电气(3898.HK)：即将驰骋的子弹头

房地产行业：增长的市场、崛起中的企业

有色金属行业：从“春秋”走向“战国”

(二)工业化、城市化和国际化

中集集团(000039)：两载苦寒，今朝绽放

中国铝业(601600)：兼收并蓄整合扩张

锡业股份(000960)：双拐点共振演绎非常增长

穗恒运(000531)：内外合力推进必然的成长

冀东水泥(000401)：区位优势显著，持续成长可期

双汇发展(000895)：传统行业再现生机，双汇发展春光无限

南京水运(600087)：未来快速崛起的国际油运明星

隧道股份(600820)：正在崛起的建筑帝国

屏蔽噪音，投资成长；穿越迷雾，拥抱艳阳移动通信行业港股投资策略报告

机械制造行业：笑容绽放在“微笑曲线”的嘴角

(三)社会变迁

用友软件(600588)：持续增长的知识型企业

威孚高科(000581／200581)：蛰伏数载，今朝腾飞

科达机电(600499)：建陶机械“明日帝国”

科华生物(002022)：内外并举，海外销售蓄势待发

外运发展(600270)：E速！E速！还是E速！

天地科技(600582)：领先的行业地位独特的盈利模式

掘金新兴商业模式

有机硅行业：谁能羽化成蝶

TMT产业：卧薪尝胆，等待崛起

中国银行业的发展才刚刚开始

(四)企业自身优势

华鲁恒升(600426)：成功转型，黄金十年刚过半

青岛啤酒(600600)：厚积薄发，再续辉煌

王府井(600859)：民族百货的领军人

特变电工(600089)：变压器行业的整合者、资本市场的长袖善舞者

中联重科(000157)：由内及外，大器将成

中远航运(600428)：船型结构优化推动业绩不断增长

铁龙物流(600125)：资产注入预期仅仅是精彩的开始

雨润食品(1068.HK)：品牌助力，延续增长动力

化工行业：跨越周期，持续成长.

激光行业：优秀的研发能力、强势的销售能力铸就核心竞争力

(五)金融深化与创新

股权激励：是人参果，还是兴奋剂

债券及固定收益类衍生产品对股价的影响途径

实物期权在公司价值评估中的运用

发行沪深300指数(ETF)的可行性研究

前言

2007年的中国A股市场，借助着天时、地利、人和，演绎了自其诞生以来影响最深远、和宏观经济关联程度最紧密、大众参与程度最深的一波行情。8月9日，沪深两市总市值达到创纪录的21.15万亿元，超过去年我国21.09万亿元的国内生产总值，代表着中国经济将真正由大国经济走向强国经济。

一方面，逐步理顺的市场机制和良好的经济环境、高增长的企业利润、人民币加速升值等利好因素共同谱就了“大国崛起”与“中国盛世”的牛市主旋律；另一方面，金融数据过热和市场资金异常充裕等因素促使宏观调控政策出台的节奏和幅度不断加快加大。伴随着股指迭创新高，高企的市场估值使得“资产泡沫化”的议论不绝于耳，A股市场的冲高之路变得曲折。

纷繁杂乱的市场环境和不断变化的宏观调控政策给证券研究提出了新的要求，带来了更严峻的挑战。面对市场的浮华和人心的躁动，如何坚定地保持自身的价值取向，通过寻找新的成长契机继续为广大投资者挖掘超额回报，成为摆在所有证券研究机构面前的一道课题。

作为2006年“《新财富》进步最快研究机构第一名”、2007年“《新财富》本土最佳研究团队第六名”，联合证券研究所面对挑战，幸不辱命。研究所全体同仁再接再厉，继“发现价值”之后，又提出了“寻找成长”在估值洼地即将被发掘殆尽的情况下，“寻找成长”作为“发现价值”的有效延续，将承担起新时期领航证券研究的新思路、新观念。

在“寻找成长”思路的牵引下，我们提出，市场估值固然是判断企业投资价值的一种参考，但在一个宏观经济长期向好的大背景之下，静态的估值水平高低绝对不应成为限制市场走向纵深的桎梏。我们认为，中国资本市场的重大制度推进正迅速诱导中国企业市场能力的改进，而资本市场的迅猛发展必然为有能力的企业提供强大的崛起依托。人们对黄金10年的预期，其实不仅仅是建立在对中国经济未来良好发展的预期上，更是因为大家相信在这一过程中将有相当数量的上市公司成为行业甚至世界的巨人。为此，我们必须超越“静态估值”这个命题，转向寻找那些“崛起中的、具备领袖特征的”成长企业，通过深入挖掘那些由本土优势积累、工业化和城市化进程、社会变迁以及企业自身优势形成等因素带来的内涵／外延成长机会，以实现发现价值、把握投资机会的目的。“寻找成长”契合了联合证券研究所一贯坚持的研究理念重点发掘持续价值的创造者。正是基于这一理念，联合证券研究所能够始终保持清醒的头脑，冷静对待市场波动，持之以恒为投资者提供适时的投资建议。

为了回馈广大投资者的厚爱，也作为对最近一段时期联合证券研究工作的总结，我们特地编辑了联合证券研究所价值发现系列丛书之二《寻找成长》。该书主要收录了研究所2007年以来较为出色的研究产品，其中，既有领先市场、成功推荐的行业和公司报告，也有关于权证、数量化选股、股指期货等金融衍生产品的研究报告。这些报告贯穿了我们一直秉承的研究理念，相信会给读者带来一定的借鉴意义。

最后，还是要在这里再次感谢多年来一直关心、爱护联合证券研究所的基金、保险及其他广大投资者。我们的每一次进步都离不开你们的支持和鼓励，正是你们的殷切希望敦促我们全力以赴，正是你们的鼓励鞭策让我们不断前行。我们真诚希望能通过这本书与您分享我们的成就，也祝愿我们的研究能给您的投资带来丰硕成果！盛希泰2007年11月

　　什么是企业成长？即企业价值成长。什么因素在激发企业成长动力、释放企业成长空间？如何寻找成长企业？如何从企业价值成长中获取超额回报？《新财富》进步最快研究团队联合证券研究所为您深度剖析。本书收录了2007年以来联合证券研究所成功推荐的领先市场的研究案例和深度研究报告。　　本书收录了2007年以来联合证券研究所成功推荐的领先市场的研究案例和深度研究报告。书中，联合证券研究所提出要超越“静态估值”命题，转向寻找“崛起中的、具备领袖特征的”成长企业，并提供了寻找成长企业的线索、过程以及方法，其中许多理念属于国内首创，相信无论对于普通证券投资者还是证券专业人员，这都是一本值得借鉴的佳作。【作者简介】　　盛希泰，资深投资银行专家，1968年8月生，管理学硕士，曾从事过大学教师等工作，1992年加入证券行业，现任联合证券有限责任公司总裁、中华全国青联常委、中央国家机关青联常委及中央企业青联常委。盛希泰先生自2004年2月出任联合证券总裁以来，强调“营销是行业本源”，仅用一年时间就将联合证券由一家亏损累累的公司改造成为持续盈利、市场排名节节攀升的企业；更在随后的3年中，缔造了业界基金代销品牌、专职经纪人业务模式及团队建设也初见成效；培育出业界最优秀的并购团队，打造了一支深具市场影响力的研究咨询队伍；同时通过战略调整，联合证券投资银行业务也正重归行业领先地位；而证券业首创的先缩股再扩股的增资方案，更被同业广泛借鉴。盛希泰先生不仅在财务、证券、管理等专业理论方面造诣深厚。而且金融证券实际工作和管理经验丰富，具备良好的职业素养，在业内声誉卓著。盛希泰先生在国内主要财经媒体上曾发表过大量专业文章，所编撰的《权证全攻略》、《发现价值》等专业著作在业内具有广泛影响，深受读者好评。