公司多元化决策

前言1

第一章引言1

一、研究背景与研究意义1

二、研究内容与结构3

第二章文献综述12

一、多元化的定义与发展历程回顾14

二、多元化对公司价值的影响22

三、从公司经营层面分析多元化对公司价值的影响26

四、从市场投资者角度分析多元化对公司价值的影响38

五、其他理论39

六、中国的多元化研究现状40

七、总结43

第三章中国上市公司多元化经营状况分析45

一、研究的数据与样本45

二、多元化经营的现状47

三、多元化公司的相对价值51

四、总结55

第四章股权性质、多元化与企业价值58

一、股权性质与公司多元化58

二、研究设计、模型、变量与样本60

三、实证分析62

四、股权性质与公司的多元化战略73

五、总结76

第五章多元化与归核化决策的自选择特征及对公司价值的影响80

一、公司多元化与归核化决策的自选择特征80

二、数据、变量与研究方法82

三、多元化与归核化决策自选择特征的考察84

四、多元化与归核化决策的实证结果与分析90

五、总结101

第六章多元化公司的市场收益率与市场价值分析108

一、多元化研究的市场投资者角度108

二、研究思路与方法110

三、公司的相对收益、相对波动率、相对Sharpe比率和相对价值111

四、公司的风险—收益特征与相对价值115

五、股票收益与相对收益的资产定价分析117

六、多元化公司的市场风险与经营风险120

七、从市场投资者角度分析多元化公司价值的创新与发现121

八、总结124

第七章结论126

参考文献130

后记140

本书是在作者博士论文的基础上完善而成的。
　　本书选择2006~2010年中国A股上市公司作为研究对象，应用实证研究讨论多元化对于公司价值的影响。考虑到中国市场的特点，结合多元化研究的发展方向，本书重点选择了三个角度进行研究。
　　首先，出于中国市场的制度背景，大量国有上市公司的存在使得企业在多元化实践方面有着不同于发达市场理论和实践的特点，因此笔者将样本公司分为国有和非国有控股两大类，以时点研究的方法，先从整体上考察多元化对全体公司的价值影响，再分析这种影响对于国有和非国有上市公司是否有差别；分析发现多元化无论对国有和非国有公司的价值都有负向影响，但对国有公司的价值影响更大。笔者从国有公司的融资便利性和跨行业投资效率两方面进行了解读。
　　其次，本书从动态视角，对多元化和归核化过程进行了分析，证实了多元化和归核化决策的自选择特征，由决策前后公司相对价值的变化来考察多元化的价值影响。结果没有发现多元化决策在短期内对公司价值有显著的负面影响，但随着多元化经营的时间推进，负面效应逐渐累积，达到量变的效果，该结论与截面研究发现的多元化折价现象相一致。归核化策略通过出售非核心业务，提高公司利润率，提升了公司价值，也反证出多元化决策对公司价值有损害。
　　最后，本文从市场角度出发，根据投资者的风险收益偏好，分析理性投资者在购买多元化公司股票还是建立相应的单一化公司投资组合时的选择偏好。本书通过构建公司的相对Sharpe指数，比较多元化公司与单一化公司组合的风险收益特征，发现多元化公司相对投资组合的Sharpe指数更低；在两类公司收益没有显著差异的情况下，多元化公司的整体风险更高。因而投资者对投资组合的青睐导致多元化公司相对单一化公司的低估值。本书进一步检查公司经营数据，发现多元化公司经营利润的波动更大，从而在一定程度上解释了多元化公司股票收益的高风险。