人民币汇率定价机制研究

本书从汇率波动、失衡和升值三个层面考察人民币汇率的定价机制问题。短期来看，人民币问题的关键不是控制名义汇率水平来缓解升值压力，而应该从降低实际汇率波动性上寻求政策上的缘由，减少货币性和名义冲击对波动的影响是必要的。调整汇率水平固然会产生负面影响，但如果能够有效控制实际汇率的波动幅度，名义汇率水平的调整未必带来可怕的经济后果。然而，仅仅控制名义汇率波动性远远不够，还需要进一步明确合理均衡的人民币汇率水平。我们的思路是区分产品市场和资产市场均衡汇率、失调和波动，得出人民币实际汇率的短期和长期均衡值，发现人民币不存在严重高估和低估，产品市场上近期实际汇率低估且程度在加深，而资产市场上高估；产品市场上实际汇率长期波动主要源自相对供给冲击，资产市场上短期波动则主要来自自身调整机制和相对货币供给冲击。在此基础上，我们进一步估计基于内外经济均衡的人民币基本均衡汇率，并度量人民币事前均衡汇率，其结论是1982-1991年人民币汇率高估，而自2004年以来，低估程度不断加深，2008年之后，人民币汇率并没有出现严重失衡。 在给定汇率波动和失衡的情况下，我们进一步考察人民币汇率的升值路径问题。我们区分“市场主导型”和“政府主导型”升值，在弹性价格货币主义理论框架基础上，采用动态优化方法，求解出汇率升值的最优路径以及相对应的最优货币政策。结果表明：“市场主导型”升值宜采用单一货币政策规则，若产出的预期汇率弹性小于资本可流动下产出的利率弹性，最优汇率升值路径为单一变动曲线。“政府主导型”升值下，若产出的预期汇率弹性大于（小于）产出的利率弹性，可采取扩张（紧缩）式货币政策，所对应的最优升值路径显现出阶段性特征，政府可选择“先贬后升”（“先升后贬”）的升值策略。作者简介：男，浙江绍兴人， 浙江大学教授金雪军1958年出生。浙江大学经济学院教授、博士生导师。国内金融界知名专家、学者，浙江省金融研究领域带头人之一。1984/年毕业于南开大学,获经济学硕士学位。毕业后一直在浙江大学工作,曾任讲师、副教授、教授，兼浙江大学江万龄金融投资研究中心主任,浙江省国际金融学会会长，浙江省公共政策研究院执行院长，中国金融学会常务理事，中国国际金融学会理事，浙江省金融工程学会副会长，财通证券首席经济学家等,1993年获国务院政府特殊津贴，系省高校中青年学科带头人，省151人才第一层次与重点资助人员，2007获浙江省有突出贡献中青年专家，获中国图书奖和多项省部级与全国性奖。