攻守兼备

总序

序

致谢

引言

第一篇方法

第一章概论

第二章股票投资财务健全法

第二篇基本面分析和技术分析的用途与不足

第三章市场表现的意义

第四章现代资本理论

第五章风险与不确定性

第三篇披露与信息

第六章请关注规定文件

第七章财务会计

第八章公认会计准则

第四篇金融与投资环境

第九章合法避税、他人资金、会计扭曲因素和超额收益

第十章证券分析与证券市场

第十一章金融与企业

第五篇证券分析工具

第十二章资产净值

第十三章收益

第十四章现金股利在证券分析和资产组合管理中的作用

第十五章主要从公司角度考察的分红

第十六章亏损与亏损公司

第十七章资产转换投资简要入门：事前套利与事后套利

第六篇附录案例研究

附录Ⅰ与Ⅱ的引言

附录Ⅰ让控股股东受益的创造性融资谢尔菲公司

附录Ⅱ适用于公司接管的创造性融资李斯科数据处理公司

附录Ⅲ证券交易委员会规定的公司文件指南有哪些文件，它们会告诉您什么

附录Ⅳ财务健全法所利用的变量举例赞成与反对

前言

第一次见到马丁.惠特曼和马丁.舒彼克时，我们都还是普林斯顿大学研究生院的学生。我们经常聚在一起打牌，常常玩到深夜。我想，我们没有输钱，很可能是因为没人打赌。不过，每当回想起那段时光，我们都记得那时人人都想当大赢家。自那以来，惠特曼和舒彼克很少拿自己的钱或投资者委托给他们的钱去冒险。我们可能都冒过险。可当时，我并没有承认，而他们俩已经开始表现出有朝一日会成为成功投资者的迹象。他们知道什么时候该去冒经过精确计算的风险，什么时候的收益值得冒险，什么时候必须割肉清仓，什么时候又应该及时补仓。我想，这应验了一句老话：咬人的狗打小就开始。

显然，我认识本书的作者已久，尤其是马丁.惠特曼。我知道他聪明、诚实、卓有成效。作为事业上的合伙人和朋友，我很欣赏他的这三个特点。

他获得成功应该说没有出乎意料，而且对于任何建议写一本投资读物的人来说，这也许是个有利的已知条件。毕竟，有谁会去买一本出自历史业绩平平的投资经理人之手的投资书呢?但是，与大多数处境困难的证券投资经理人相比，马丁取得了成功。例如，自1984年以来，他一直担任股票策略基金(EquitiesStrategiesFund)和第三大街价值基金(ThirdAvenueValueFund)的首席董事，而马丁始终是这两个基金的独立董事。其间，在本书所介绍的投资策略的指导下，这两个基金的平均业绩在大部分时间里远远超过了任何相关市场的长期指数。

我还可以谈一些自己的个人感受。惠特曼一直在我担任首席执行官的两家公众公司的董事会里担任职务，现在还是纳伯斯实业公司(NaborsIndustries)董事会的首席董事。他是一个学识渊博、见识非凡的人。我可以坦言，我从未采取过一次没有他参与的重大行动。他是一个非常勤勉、忠于职守的人，在开始任何交易之前总要花大量的时间搜集和分析信息。我曾经听说，他在某些投资决策上十分走运，但我注意到：他工作越勤勉，就越是幸运。

在很多不同的场合，他的建议帮了我的大忙。例如，他建议我对一家名叫“东京海上保险”(TokyoMarine)的日本公司进行消极投资。结果，我净赚了平生第一笔大钱。此后，我就自己策划的首例收购案征求他的意见。由于我的自负淹没了我的理智，我居然同意以个人名义为一张我们签发给这起收购案卖方的票据作担保。惠特曼劝我放弃这项担保，或者说放弃这宗交易，并且对我说，如果我不听他的，以后就别再找他。幸好，我采纳了他的建议。我一直把这件事当作已成为其投资特点的实用观的典型事例来追忆。

最近，惠特曼在金融方面的才智和对市场的感悟力，在发行7亿美元零息票、无应计利息可转换债券的业务中发挥了不可估量的重要作用。他建议我们即使不需要，纳伯斯公司也应该利用这笔低成本资金。我们采纳了他的建议，从而获得了很大的资金灵活性。

那么，本书有哪些与众不同的特点呢?有一点可以肯定，本书没有迎合传统的观念。例如，安全、低价的投资理念忽视了证券价格浮动和其他市场风险，只关注投资风险，有时会导致公司出错，或者错误地解释证券合约。

同样，一味把“50种一流普通股”或100家组织精良的大公司的顶尖普通股作为高质量投资惟一来源的做法，现在已经过时。一般风险概念有益于分析的观点也同样遭到了唾弃。只要投资是在政局稳定、无街头暴力的情形下进行的，宏观数据，诸如有关股票市场平均指数、利率、国内生产总值和消费支出的预测数据，因其不相关性而被弃用。

不过，这并不是一本讲述作者认为不该做什么的书。本书的精髓在于介绍作者认为应该做的事，如“够好”原则鼓励投资者在不能获得理想回报的情况下应该满足于“够好”的回报。坚持长期投资的理念，也是基本的投资忠告。作者本人也赞同这个理念，并且鼓励不同年龄的投资者坚持这一理念。另一条关键的原则关系到对当今公司扩大披露的信息善加利用的问题，密切关注公司公布的、能指导或影响投资决策的信息。当然，购买低价安全股的原则是本书的核心内容，也是每一个严肃的投资者应该奉行的投资理念。

那么，哪些人应该阅读本书呢?答案显然是任何希望采纳合理投资策略的人士，或者任何试图把某些有望带来长期价值的有用思想引入证券管理的人士。不过，本书对于任何经营企业或渴望经营企业的人士也具有同样重要的价值。在指导纳伯斯公司的经营哲学和帮助我们克服市场周期性并取得成功的原则中，有很多直接来自作者采取的个人策略。这方面的例子比比皆是。与本书的作者一样，我们也不注重宏观预测数据，拒绝过分拘泥于商品价格波动。当价格上涨时，我们赚到了令人难忘的收益；当价格下跌时，我们利用自己的流动资金大肆建仓，或者在条件有利的情况下实现有机成长。遵照本书作者“在需要之前就准备好资金来源”的忠告，我们同样深知资金来源对于公司采取什么样的成长方式的重要意义。简单地说，“借钱”和“花钱”不要安排在同一时间。

对于任何希望发展一种合理的长期成长策略的投资者来说，《攻守兼备积极与保守的投资者》是一本必读的书籍，并且应该出现在每家企业阅览室的书架上。本书的作者善于用人人都能理解的语言来解释复杂的金融概念。通过本书，他们在华尔街与“小镇的主要街道”之间架起了一座桥梁。

我想，您会觉得这是一座值得跨越的桥梁。

纳伯斯实业公司董事长尤金.M．伊森伯格(EugeneM.Isenberg)2005年7月

　　对于任何希望发展一种合理的长期成长策略的投资者来说，《攻守兼备积极与保守的投资者》是一本必读的书籍，并且应该出现在每家企业阅览室的书架上。本书的作者善于用人人都能理解的语言来解释复杂的金融概念。通过本书，他们在华尔街与“小镇的主要街道”之间架起了一座桥梁。我想，您会觉得这是一座值得跨越的桥梁。　　本书自1979年首次出版以来，2006年再次重版。这也印证了耶鲁大学教授斯坦.加斯特卡的判断：“《攻守兼备积极与保守的投资者》绝不会过时!”无论市场风云如何变化，本书中暗含的投资理念及投资办法对持有、买卖各种证券与债务凭证的进取型投资者和债权人而言，都不失为一种低成本的、获得投资收益与乐趣的选择。　　投资人要想获得超额收益、战胜市场，就必须有坚韧的毅力和熟练的财务技巧，能够从纷繁复杂的信息中抽丝剥茧，形成自己对公司的财务状况、管理层经营能力、股票买入价是否低于公司资产净值等的独立判断，进而利用自己的结论做出投资与否的决策。　　因此，美国产权集团投资公司董事长山姆.泽尔说：“这本1979年首版的经典著作的修订本包含了20世纪末出现的现代金融工程的全部内容，而它所阐述的新的方法论将有助于提高读者测量风险的能力。”的确，本书作者引以为傲的财务健全法，能够帮助投资者拨开证券市场的层层迷雾，摆脱兴奋、激动、迷茫、失落和无奈的痛苦循环，从中找到快乐投资的法门。作者认为，有效市场假说和资产组合理论，并不完全适用于市场。均衡不是常态；非均衡才是市场的正常表现。有心的投资者完全可以利用随处可得的财务或其他信息，发掘出价值明显被低估的股票，进而获得超额收益。　　“为获得更好的成功机会和更高的长期盈利而进行证券分析，这足一本值得一读的权威指导书!”纽约大学比尔.保梅尔教授如是说。