价值平均策略

总序

序

2006年版前言

1993年版前言

介绍

第一章市场风险、时机选择和公式化策略

风险和市场回报

市场时机选择和公式化策略

第二章币值成本平均策略的重温

币值成本平均策略：案例

短期表现

币值成本平均策略在长期中的问题

总结

第三章价值平均策略

价值平均策略的介绍

短期表现

长期表现与价值平均策略

总结

第四章币值成本平均策略的投资目标

背景

对投资计划的再调整

增长调整的币值成本平均策略

总结

第五章建立价值路径

价值平均策略的价值路径

总结

第六章规避税收和交易成本

价值平均策略中的税收考虑

减少交易成本

总结

第七章模拟运作

为什么要模拟

市场要做什么和如何模拟

构建模拟

第八章策略比较

5年模拟结果

20年模拟的结果

总结

第九章从过度反应中获利

随机行走的过时

为什么有意义

第十章细节：准备开始

利用共同基金

完成细节

金融规划师应注意的要点

总结

第十一章案例：运用策略

目标和投资环境

投资收益率和税收

运用币值成本平均策略(DCA)

执行价值平均策略

总结

第十二章结束语

前言

自1991年首次出版以来，《价值平均策略》(ValueAveraging)声誉鹊起，已逐步成为经典作品，第一版和第二版的读者如此珍惜本书，以至于较少的发行量使其本身成为高回报的投资。原出版商国际出版社(InternationalPublishingCompany)关门后，本书在世界上最后一家供应商俄勒冈州的卡夫.约克逊公司(CaveJunction)的存货也紧接着全部售空。我们看到，二手书的价格已经高到惊人的地步，特别是第一版。

是什么原因导致在过去几年中投资者们愿意为一本平装书付出数百美元？一部投资经典的声望绝不仅仅来自于其文字质量：本杰明.格雷汉姆(BenjaminGraham)的《智慧投资者》(TheIntelligentInvestor)有天鹅绒般细致的逻辑；伯顿.麦基尔(BurtonMalkiel)的《漫步华尔街》(ARandomWalkDownWallStreet)有非凡的幽默感和说明力；约翰.伯格(JohnBogle)的《共同基金常识》(CommonSenseonMutualFunds)带来强烈的道德震撼；以及爱德华.钱塞勒(EdwardChancellor)的《魔鬼控制幕后净(DevilTaketheHindmost)中隽永的描述。如果迈克尔.埃德尔森(MichaelEdleson)((价值平均策略))的写作质量不高当然不会得到认可，但却是因为其他更重要的原因使其成为一本经典的投资著作。简单地说，这本书是从投资组合中获得稳定现金流机制的最佳向导，我愿意更进一步阐明：这是惟一一本向所有投资者从最小的401(k)计划参与者到最大的养老金管理者全面介绍如何合理运用有效原则的著作。

价值平均策略的优势来自于它是对之前两种独立的已被证明有效的方法币值成本平均策略(dollarCostaveraging)和投资组合再平衡技术(portfoliorebalancing)的综合。币值成本平均法的数学理论要求在长时间内定期等量买入股票，使投资者在价格更低时买入更多数量的股票或共同基金，从而获得更高的平均收益率。另一方面，投资组合再平衡技术通常被用于成熟的投资组合，要求根据事先设定的投资政策，定期调整组合资产配置，将“低买/高卖”原则更有效地蕴涵于投资者的交易决策过程中。

本书作者迈克尔.埃德尔森的特殊天才是发现在投资组合的构建阶段，上述两种方法可以综合运用：不仅是按币值成本平均法那样在股票价格较低时买入更多、股价较高时买入更少，而且应该在股票价格更低时在资产配置中增加股票资产，而在价格更高时减少股票资产的配置，这样可以获得更好的长期回报。

在20世纪90年代有幸看过《价值平均策略》并吸收其精髓的投资者都获得了充分的回报。违反了逻辑和基本原则的股价随着那个致命的年代一道逐渐远去，而价值平均策略告诉投资者在股价更高时应减少股票投资。

在2000～2002年股价跳水期间，之前那些年份里减少买入股票所积累的资金被用来在更合理价位买入股票。

当然，没有任何一项投资策略可以100%有效。例如，定期的投资组合再平衡技术通常会提高投资收益率，但并不全是这样。当市场在较长时间段里持续上涨或下跌时，如20世纪90年代的美国(持续上涨)和日本(持续下跌)，投资组合再平衡技术会因不断买入持续下跌或卖出持续上涨的资产而损害投资组合的收益率。价值平均策略被用于几年中持续上涨的资产时会产生同样的结果，这时投资者最好买入并持有一定量的这类资产。

多数投资者通常会在几十年中不断增加他们的投资组合。在这种情况下，策略“不利面”的风险尽管不是没有，但非常小，仅仅在错误地判断了本策略的关键输入值之一市场长期收益率时发生。高估市场收益率将导致购买过多股票，可能超过投资者的储蓄能力，而低估则可能会过少地投资于股票。

过去的几十年中，养老金管理领域的结构发生了很大变化，由确定收益(defined-benefit)计划转变为确定投入(defined-contribution)计划，其中主要是401(k)账户。养老金模式的这一根本性变化导致数千万企业员工非自愿地成为他们自己资产组合的投资经理这是一项空前巨大的社会本质性变革。对大多数参与者而言，由于缺乏基础的金融知识，又面对繁多的投资工具，结果都不会很好。少数做得很好的将是那些已经阅读本序言开始部分所列书籍并有所理解吸收的人。如果你愿意，《价值平均策略》就好像是甜点上的巧克力酱和樱桃，通过在正常市场环境下构建一个有章可循、低成本、多样化的投资组合，为你提供更高的回报。

一个投资策略与建筑师的蓝图非常类似。建筑蓝图说明钢筋水泥如何组合，还回答如何在城市大街60层的建筑上焊接铆钉。尽管《价值平均策略》是构建一个坚实投资组合的必需元素，但它不是全部。首先，你必须能够储蓄。或许你能够像沃伦.巴菲特(WartenBuffett)那样善于选择股票，但如果你不能把你收入中的相当部分储存备用，你还是会面临失败。

其次，同样重要的是你必须能够执行。价值平均策略的原则要求你在周围每个人都处于恐慌时，不仅要保持冷静继续买入股票，而且还要比正常时买入更多。当你处于这一过程中时，这一点特别重要，因为在你投资组合内原有的大量股票资产将会进一步放大在熊市中需要买入的股票数量。正如古语所说，“不敢投入就没有收获”：知识可以学习，但勇气不是每个人都能具备的。

冒着给投资者过多隐喻的风险，投资的过程就像是一场断断续续但没有终点的战斗，不仅是与市场，还与“镜子里的敌人”你自己的情绪进行战斗。尽管埃德尔森博士不能给读者面对这些强大敌人时必需的勇气，但至少为在资本市场的战斗提供了培训、武器和护身装甲。

威廉.J.伯恩斯坦(WilliamJ.Bernstein)

　　本书是从投资组合中获得稳定现金流机制的最佳向导，也是惟一一本向所有投资者从最小的401(k)计划参与者到最大的养老金管理者全面介绍如何合理运用有效原则的著作。本书作者迈克尔.埃德尔森在投资领域有着丰富的经验，为读者介绍了市场风险和时机选择，为投资者提供了一种有效的公式化投资策略。　　《价值平均策略获得高投资收益的安全简便方法》一书介绍了市场风险和时机选择，为投资者提供了一种有效的公式化投资策略。简言之，本书是从投资组合中获得稳定现金流机制的最佳向导。　　著名金融史学家威廉.伯恩斯坦将该书与格雷汉姆的《智慧投资者》、麦基尔的《漫步华尔街》相提并论，认为：“自1991年首次出版以来，《价值平均策略》声誉鹊起，已逐步成为经典作品。”本书作者迈克尔.埃德尔森，历任美国纳斯达克的首席经济学家、哈佛商学院教授，以及摩根士丹利公司常务董事，在投资领域有着丰富的经验。对此，威德恩大学金融学教授保尔.S.马歇尔是这样评价的：“本书确实足一部需要被永久保存的经典之作。在我的职业生涯中，我耗费大量精力努力想找出价值平均策略的错误，却从未成功过。我对迈克尔.埃德尔森博士以及本书钦佩之至！”美国《金钱》杂志称誉本书所倡导的投资策略，是“当今投资的最佳方式之一”。　　本书历经时间考验，初版之后，于1996年、2006年再版。