大交易场

推荐序一(戴文华)

推荐序二(陈静)

推荐序三(章铮)

前言

引子1

第1章魅力金融华尔街4

源起华尔街4

金钱的魅力5

世界证券交易中心7

重要的国际货币中心9

第2章多姿多彩的OTC市场13

曾经的混沌13

充满活力、不断变革16

立法成立全美证券经销商协会19

分割、虚拟的多层次市场形态22

批发业务和其他业务24

第3章鲜为人知的分值股票市场27

分值股票定义27

世通公司涅28

特点鲜明且独特35

粉单市场特立独行40

相对规范的OTC公告版市场45

高风险特性及监管51

第4章造市商57

投资者的黑色星期一57

经纪人和经销商60

市场模式及责任63

做市68

交易执行过程及服务分类73

第5章造市商的价差游戏87

“价差门”丑闻87

收紧监管的准绳93

全美证券经销商协会分权101

市场与监管的双螺旋103

第6章迅速崛起的ECN市场108

繁荣及变化的版图108

市场模式111

纳斯达克证券市场陷困局115

第7章纳斯达克证券市场120

世界第二大证券交易市场120

市场形态124

交易模式130

计算机应用系统135

疯狂的扩张之路143

波澜壮阔的泡沫148

面对生存的挑战149

第8章纳斯达克新一代交易系统诞生记152

反对声浪和美国证监会的支持152

老旧难堪的交易系统157

超级蒙太奇160

无法承受之重166

第9章证券市场大崩溃和信用交易管控171

前所未有的大崩溃171

2000年的市场调整和融资融券175

融资融券业务的管控176

“裸卖空”导致清算风险184

第10章纽约证券交易所187

显赫的市场地位187

交易大厅191

交易席位195

专家业务模式199

新旧辉映的交易模式214

监管模式与手段225

科学技术的创新和应用237

悠久的历史245

第11章新世纪的挑战252

丑闻笼罩华尔街252

纳斯达克证券市场退潮265

纽约证券交易所地震279

立法和监管的改良296

新的100年306

后记309

参考文献311

前言

决定提笔撰写此书的时间是2003年10月。动笔之后，一些在纽约证券交易所工作的场景时常在我的脑海里再现。只要有时间，我喜欢到纽约证券交易所的交易大厅里溜达，听听交易人员喊价和感受交易过程及活动，观看我作为主任系统分析师领导设计开发的头顶显示屏上不断变化的股票价格，或是静静地看着交易人员在闭市的钟声里把手中的纸片抛向天空，而后，再看着这些纸片从空中飘飘荡荡地散落到地板上……记得当时与我的同事，一位从社会主义国家罗马尼亚来的TomaraBota女士交谈工作在资本主义心脏的感觉时，她微微地笑着，看着我不断地点头。后来发现，不但这位女士喜欢到纽约证券交易所的交易大厅里溜达，就连我的许多美国同事也都有这一嗜好。

开始的时候并没有料到最后能够写出几十万字的内容。当然，书中的内容有许多是我在纽约证券交易所工作的时候学习、了解和积累的知识和经验，但是更多的内容来自于公开的资料。通过分析、整理和再创作，这些知识、经验、公开的或是零散的资料被纳入了为本书主题服务的轨道，为读者勾勒出美国证券市场的轮廓，捕捉那一个个跳动在美国证券市场上的音符。

美国证券市场的结构和运作对许多人来讲是一团迷雾。在常人眼里，美国证券市场的结构错综复杂，并且经常被诸多的问题所迷惑。例如，OTC市场与纳斯达克证券市场之间的关系是什么？为什么造市商可以为交易订单做场外撮合？为什么世界最大的证券交易所纽约证券交易所仍然采用人工交易？什么是价格发现和混合型交易市场？美国证券市场是依赖诚信和受到政府强力监管的市场，这是否说明美国的证券市场就是一个干净、制度和结构都已经完善和稳定的市场呢？本书沿着市场结构、交易模式和中间商以及市场违规和监管三条主线展开对美国证券市场的介绍，通过通俗细致的描述和对一些案例的分析为读者揭示一个真实的美国证券市场。

本书是笔者有感而作，难免在文字和叙述方面有所欠缺，希望书中的描述能够成为读者了解美国证券市场的入门指引，并为有意向更进一步研究美国证券市场的读者开一个好头。

在此，仅带着缅怀的心情，衷心感谢于2007年因病辞世的原中国证券监管委员会信息中心主任和中国证券业协会副会长徐雅萍博士，书中许多章节的内容是徐雅萍博士在世时希望了解和与笔者探讨过的，并在本书的写作和修改中多次给予热情的指导和建议。

感谢联合证券副总裁朱永强先生，是朱永强先生的劝说，促使我开始了本书的写作。感谢前IBM北美金融市场资深顾问黄文治博士对本书的建议。

感谢银河证券副总裁陈静女士的鼓励和帮助以及原广东证券信息部总经理刘震先生的意见和建议。最后，对北京大学光华管理学院章铮教授对本书提出的诸多建议和帮助表示诚挚的感谢。

后记

儿时上学的时候，美国的纽约证券交易所被比喻为冒险家的乐园，没想到后来能够进入纽约证券交易所工作。

20世纪90年代初在纽约市找工作的时候纽约证券交易所并不是我的目标，是一头撞进去的。面试之前，职业介绍所告诉我他们也搞不清楚SIAC是个什么公司，只知道在华尔街上很有名，也很大，是搞电脑的。

进入SIAC之后我依然浑然不知SIAC和纽约证券交易所之间的关系，直到第一次在经理的带领下进入纽约证券交易所开会时才厘清了两个公司之间的关系。纽约证券交易所是SIAC公司的最大股东，SIAC公司负责纽约证券交易所所有设备及信息系统的安装、运行、维护和开发。我在SIAC的第一份工作是担任纽约证券交易所监管部门数据库的管理员，同时兼任高级系统分析师，后来在市场数据部门担任主任设计师和分析师。在近五年的时间里负责设计和开发了大量数据库和应用软件，其中大部分的软件迄今为止仍然在纽约证券交易所运行。

美国的证券市场之所以充满了魅力，与其历史悠久、利润高昂、规模庞大和迷宫似的复杂流程及机制有着不解之缘，然而，它在新世纪开始时所遇到的问题也正是源于它的历史渊源和庞杂的交易体系。很显然，一个运行了200多年的经济体一定有它许多的长处，但是也一定有许多需要改造的地方。最近传来的消息是纽约证券交易所的一些专家因为涉及违法的交易行为而面对犯罪指控，很有可能会被送进监狱。在市场规范和监管的风暴中，纽约证券交易所的专家在利润不断下降和监管力度不断加强之下史无前例地开始萌生退意，钱不再那么好赚，据说已经有几位受聘的专家自动放弃了自己的交易站。

所有这些，使我想起了经常在中国市场上被提到的一个问题，是否在学习别国经验的时候只能无可避免和无可奈何地同时承接精华和糟粕。如同我儿童时代的朋友、现任北京大学光华管理学院教授的章铮先生所言，在采用拿来主义的时候，糟粕将一并被照搬，因为它与精华相辅相成、难以拆离。

如果章教授是正确的，那么中国的金融证券市场在学习西方资本主义经验的时候是否应该首先承认必将带入糟粕，起码美国的证券市场直到目前为止还无法把精华和糟粕相分离，也许，更需要思考的是如何去识别和区分出精华以及更有效地去除糟粕。

林建最后修改于2007年6月

　　本书沿看市场绪构、交易模式和中间商以及市场违规和监管三条主线展开对美国证券市场的介绍，内容包括：OTC市场、分值股票市场、造市商、造市商的价差游戏、ECN市场、纳斯达克证券市场、纳斯达克新一代的交易系统、证券市场大崩溃和信用交易管控、纽约证券交易所以及华尔街在新世纪所面临的挑战等。本书适用于证券市场的投资者、专业人员及相关政府监管部门、证券公司，交易所、基金公司、法律、财务、咨询机构、相关信息技术服务公司等，并可作为大学金融及管理学科的参考书籍。　　20世纪初的美国证券行业以纽交所搬迁到崭新的大楼为起点。度过了繁荣和高速发展的100年。21世纪的美国证券行业却以熊市和广泛发生的丑闻开篇。也许，已经历了两个多世纪的美国证券市场需要新的模式和风格。　　无人能够预料美国证券行业在新的100年里将如何发展。然而，美国证券市场却在新纪元开始之时出现了一连串不稳定的因素。　　具有200多年历史的股票拍卖模式将会寿终正寝吗？已经运行了100多年的金碧辉煌的纽交所交易大厅会成为历史吗？纳斯达克证券市场的归属在哪里？ECN市场会成为最终的赢家吗？美国证监会会从保护投资者利益的立场上后撤吗？美国证券市场的结构将会发生怎样的改良和变化？美国国会建立全美统一证券市场系统的愿望能实现吗？如果说美国证券市场上确实存在一样不会改变的东西。也许只有道琼斯工业指数。　　当年名不见经传的查尔斯.道先生有足够的想象力发明道琼斯工业指数，但是绝想不到100多年之后的人们是如何为之疯狂。　　在过去的一个世纪里，实际上道琼斯工业指数才是真正主宰着美国证券市场的神经。仅涵盖了30只股票的道琼斯工业指数曾经几上几下，不断在美国证券市场掀起狂澜。当指数直线上升的时候，所有的人都会忘记过去的伤疤，疯狂地涌向股票市场。当指数一泻千里的时候，人们会哭天喊地，捶胸顿足，甚至全美乃至世界的经济都会受到影响。但最后，人们还会再排起队来继续买卖股票，睁大眼睛注视着纽约证券交易所行情发布器上一个又一个滚动的股票价格。　　这就是“大交易场”最真实的写照。【作者简介】　　林建，20世纪80年代初赴美国留学，获美国纽约州州立大学奥本尼分校硕士。回国前就职于纽约证券交易所，任主任设计和分析师，负责设计和参与开发了多个至今仍在使用的实时交易应用系统和实时交易监控应用系统。回国后进入证券行业，就职于联合证券期间被中国证监会聘为技术专家，参与了IT信息技术委员会和计算机2000年问题工作小组工作。同时长期关注美国证券市场的发展和发生的重大事件，现就职于IBM中国公司，任职证券行业资深咨询顾问。曾在《证券周刊》《中国证券报》《上海证券报》《IT经理世界》发表相关文章。