证券投资分析

第一章证券投资分析概述1本 章 结 构1大 纲 考 点1知 识 点 解 析2第一节证券投资分析的含义及目标2第二节证券投资分析理论的发展与演化2第三节证券投资主要分析方法和策略9第四节证券投资分析的信息来源14同步强化习题14第二章有价证券的投资价值分析与估值方法22本 章 结 构22大 纲 考 点22知 识 点 解 析24第一节证券估值基本原理24第二节债券估值分析26第三节股票估值分析31第四节金融衍生工具的投资价值分析36同步强化习题41第三章宏观经济分析50本 章 结 构50大 纲 考 点50知 识 点 解 析52第一节宏观经济分析概述52第二节宏观经济分析与证券市场57第三节证券市场的供求关系63同步强化习题67第四章行业分析75本 章 结 构75大 纲 考 点75知 识 点 解 析77第一节行业分析概述77第二节行业的一般特征分析79第三节影响行业兴衰的主要因素84第四节行业分析的方法87同步强化习题92第五章公司分析100本 章 结 构100大 纲 考 点101知 识 点 解 析103第一节公司分析概述103第二节公司基本分析104第三节公司财务分析109第四节公司重大事项分析128同步强化习题134第六章证券投资技术分析142本 章 结 构142大 纲 考 点142知 识 点 解 析143第一节证券投资技术分析概述143第二节证券投资技术分析主要理论146第三节证券投资技术分析主要技术指标157同步强化习题165第七章证券组合管理理论173本 章 结 构173大 纲 考 点174知 识 点 解 析175第一节证券组合管理概述175第二节证券组合分析177第三节资本资产定价模型184第四节套利定价理论190第五节证券组合的业绩评估192第六节债券资产组合管理195同步强化习题200第八章金融工程应用分析208本 章 结 构208大 纲 考 点208知 识 点 解 析209第一节金融工程概述209第二节期货的套期保值与套利212第三节风险管理VaR方法219同步强化习题222第九章证券投资咨询业务与证券分析师、证券投资顾问231本 章 结 构231大 纲 考 点232知 识 点 解 析233第一节证券投资咨询业务233第二节证券投资咨询相关法律法规及规范制度243第三节证券分析师自律组织253同步强化习题255

以创新为理念　　内容精简，贴合考试　　讲练有机结合，巩固重点难点　　　　以大纲为依据　　知识分层，纲要演练　　剖析考试内容，指导复习思路　　　　以真题为核心　　真题详解，重点突破　　突出考试重点，提高复习效率第一节证券投资分析的含义及目标　　知识点一证券投资分析的含义　　证券投资分析是指人们通过各种专业性分析方法，对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析以判断证券价值或价格及其变动的行为，是证券投资过程中不可或缺的一个重要环节。　　知识点二证券投资分析的目标　　（一）实现投资决策的科学性　　进行证券投资分析是投资者正确认知证券风险性、收益性、流动性和时间性的有效途径。因此，进行证券投资分析有利于减少投资决策的盲目性，从而提高投资决策的科学性。　　（二）实现证券投资净效用最大化　　证券投资的两大具体目标是：在风险既定的条件下投资收益率最大化和在收益率既定的条件下风险最小化。　　在投资决策的过程中，证券投资分析的作用有：　　①有利于正确评估证券的投资价值；　　②有利于降低投资者的投资风险。　　【2012-6-多选】 投资者进行证券投资的具体目标有（）。　　　　A. 收益率最大化　　　　B. 风险最小化　　　　C. 风险既定的条件下投资收益率最大化　　　　D. 收益率既定的条件下风险最小化　　【答案】 CD　　【解析】 证券投资的目的是证券投资净效用（即收益带来的正效用减去风险带来的负效用）的最大化。因此，证券投资的两大具体目标是在风险既定的条件下收益率最大化和在收益率既定的条件下风险最小化。C选项和D选项符合题意。　　第二节证券投资分析理论的发展与演化　　美国伯克利加州大学著名金融经济学家马克鲁宾斯坦(Mark Rubinstein，2006)按投资学主要理论以及各种理论术语产生的时间顺序，将投资理论发展分为三个阶段。　　知识点一早期的投资理论（1950年之前）　　（一）复利与现值　　哈雷彗星的发现者，英国天文学家艾尔蒙多哈雷在其1761年遗作《论复利》中，已经推导出了年金现值计算公式。1907年，美国经济学家埃尔文费雪(Irving Fisher，1907)首次提出，任何资本项目均应按其现值进行评估。不过，直到美国金融学家乔尔丁《资本预算》(Joel Dean，1951)一书出版后，现值概念才开始在投资领域被广泛使用。　　（二）现代会计概念　　1494年，意大利数学家卢卡帕乔利(Luca Pacioli)出版了《算术、几何、比及比例概要》一书，其中部分章节系统论述了复式记账法原理，帕乔利也因此被称为“会计学之父”。帕乔利等早期会计学家发展出的资产、负债、资本等会计概念以及会计等式、会计报表、比例分析等会计分析工具和方法，在投资学理论发展中具有举足轻重的地位。　　（三）概率、预期、套利、静态定价、赌徒破产问题　　1657年，荷兰物理学家、天文学家、数学家克里斯蒂安惠更斯(christiaan Huygens)发表了著名论文《论赌博中的计算》，是概率论的早期重要著作之一。这篇论文中涉及了预期、套利、静态定价、赌徒破产(Gambler’s Ruin)等投资学重要概念。尤其是赌徒破产问题，后来投资学中有关随机游走、布朗运动等理论均与此相关。　　（四）统计、生命表、预期寿命、寿险年金、养老保险　　1662年，英国统计学家约翰格兰特(John Graunt)出版了《关于死亡率的自然观察和政治观察》，分析了60年来伦敦居民死亡的原因及人口变动的关系；首次提出通过大量观察，可以发现新生儿性别比例具有稳定性和不同死因的比例等人口规律，并且第一次编制了“生命表”，对死亡率与人口寿命做了分析。此后，克里斯蒂安惠更斯及其弟弟路德维格惠根斯(Ludwig Huygens)、荷兰政治家约翰德维特(Johan de Witt)、英国天文学家艾尔蒙多哈雷(Edmond Halley)，法国数学家亚伯拉罕棣莫弗(Abraham de Moivre)等改进了年金计算方法，将其进一步应用于保险和投资分析。　　1835年，“近代统计学之父”凯特勒(Lambert Adolphe Jacques Quetelet)出版其著作《论人及其才能发展》(后改名为《社会物理学》)，提出了后来被投资理论广泛使用的“代表性个人”概念，并对正态分布进行了深入研究。　　（五）效用、风险回避、分散化、心理感受　　投资者总是追求风险与收益平衡后的效用最大化。1738年，瑞士数学家和物理学家丹尼尔贝努利(Daniel Bernoulli)发现，由于人们存在风险回避特点，赌局的价值总是低于其期望值，并提出了对数效用函数以及风险分散概念。1851年，德国心理学家韦伯(Ernst Heinrich Weber)发表其实验心理学奠基作《触觉与一般可感性》，提出最小可觉差与标准刺激之比为常数的所谓“韦伯定律”，他的学生费希纳(Gustav Theodor Fechner)将其扩展为心理感受与刺激之比为常数的“费希纳定律”。1934年，奥地利数学家K.门格尔(奥地利学派著名经济学家C.门格尔之子)提出有界效用函数(Bounded Utility Function)的概念。　　（六）布朗运动、随机游走、正态分布、期权定价早期理论　　1900年，现代量化金融的奠基者路易巴舍利耶(Louis Bachelier)在其博士论文《投机理论》中，将概率论直接运用于分析证券价格，首次给出了连续时间、连续变量随机过程(算术布朗运动)的数学表达，并试图为期权定价。1906年，他在《连续概率理论》一书中，又提出了包括马尔科夫过程在内的几种随机过程的数学表达。不过，他的这些贡献在当时并未引起广泛关注。　　（七）风险、不确定性和企业利润来源　　1921年，芝加哥学派创始人弗兰克奈特(Frank Hyneman Knight)的博士论文《风险、不确定性和利润》出版，他将“风险”和“不确定性”进行了区分。按他的说法，风险是一种人们可知其概率分布的不确定，但是人们可以根据过去推测未来的可能性。而不确定性则意味着人类的无知，因为不确定性表示人们根本无法预知没有发生过的将来事件，它是全新的、唯一的、过去从来没有出现过的，并认为它是企业利润的来源。　　（八）即期价格、远期价格与期望价格　　1923年，英国最伟大的经济学家约翰梅纳德凯恩斯在其《商品市场的某些问题》一书中对现货与期货价格之间的关系进行了研究，认为一般情况下，期货价格将低于预期未来现货价格，套期保值者必须向投机者支付风险溢价才能诱导后者进入市场，并将这种现象称为“正常的反向市场”。1949年，美国经济学家沃金(Holbrook Working)发现，期货价格与预期现货价格之间的关系比凯恩斯的研究更为复杂，认为持有现货会带来一定的“方便收益”，从而改进了期货价格决定的存货成本理论。　　（九）证券基本面分析　　1934年，本杰明格雷厄姆(Benjamin Graham)和戴维多德(David L.Dodd)出版了证券分析史上最著名的名著《证券分析：原理与技术》，倡导采用基本面数据对证券价值进行分析，并提出了对资产负债表和损益表进行分析的基本方法。1949年，格雷厄姆再度出版名著《智慧的投资者》，对市盈率、红利率等基本面分析指标高度重视，被称为“价值投资之父”。不过，尽管格雷厄姆等人的理论在投资界拥有大量的信徒，学术界对其理论的评价相对而言就要低得多。　　威廉姆斯(John B.williams)1938年提出的公司(股票)价值评估的股利贴现模型(DDM)也具有重要地位，到今天仍然广泛应用。　　（十）其他理论发展　　在1950年之前，还发展出大量与现代投资理论之间存在关联的理论萌芽，例如有效市场理论、前景理论、动态投资策略理论、信息与市场理论等。　　【2013-3-单选】 下列被称为“会计学之父”的是（）。　　A. 弗兰克奈特B. 丹尼尔贝努利　　　　C. 克里斯蒂安惠更斯D. 卢卡帕乔利　　【答案】 D　　【解析】 1494年，意大利数学家卢卡帕乔利(Luca Pacioli)出版了《算术、几何、比及比例概要》一书，其中部分章节系统论述了复式记账法原理，帕乔利也因此被称为“会计学之父”。　　知识点二经典投资理论（1950-1980年）　　（一）现代资产组合理论　　现代资产组合理论(MPT)是经典投资理论的主体，按照理论发展的时间顺序，大致可以分为下列几个部分。　　1.资产组合选择理论　　1952年，美国金融学家马柯威茨(Harry M.Markowitz，1952)首次在英语世界中以数学化的方式解释了投资分散化原理，发展了资产组合理论，标志着资产组合理论的开端。马柯威茨资产组合理论的核心是要解决长期困扰证券投资活动的两个根本性问题。　　第一个问题是，虽然证券市场客观上存在着大量的证券组合投资，但为何要进行组合投资，组合投资究竟具有何种机制和效应针对这一问题，马柯威茨建立了均值方差模型，首次用方差作为股票风险的计量指标，使得股票的风险得以量化，并阐述了证券收益和风险水平确定的主要原理和方法。　　第二个问题是，证券市场的投资者除了通过证券组合来降低风险外，将如何根据有关信息进一步实现证券市场投资的最优选择对于这一问题，马柯威茨的现代资产组合理论运用数理统计方法全面细致地分析了何为最优的资产结构和如何选择最优的资产结构，其实用价值在于其解决了投资决策中投资资金在投资组合中的最优化配置问题。　　马柯威茨资产组合理论的意义在于，他揭示出，对投资者而言，重要的不是单个证券本身的风险大小(方差)，而在于该证券对资产组合总体风险和收益的贡献。于是，证券分析的要害不是对单个证券进行孤立的研究，而在于研究证券组合整体表现。　　2.分离定律　　马柯威茨等人的证券组合理论研究的是风险证券的最优选择，1958年，美国经济学家托宾(James Tobin)将其扩展到无风险证券，他发现，投资者的投资决策可以分为相互独立的两个步骤。首先，投资者要对总投资中的风险资产组合部分进行选择，这称为投资决策。在给定的风险资产组合收益与无风险资产收益的情况下，投资决策与投资者的风险偏好及财富总量无关；其次，投资者需要确定风险性资产与无风险资产的比例，这称为融资决策。简言之，投资者的投资决策与融资决策是独立的，可以分别考虑。　　1981年，托宾获诺贝尔经济学奖。　　3.市场模型　　马柯威茨的均值—方差分析需要大量的计算，由N只股票组成的组合即需要计算N个预期收益率、N个方差和N(N1)／2个协方差。以纽约证券交易所大约3 000家上市公司为例，为了从这些股票中产马柯威茨的最优风险资产组合，至少需要计算450万个数据，在当时计算机还未普遍使用的条件下，这是很难实际操作的。1963年，马柯威茨的学生威廉夏普(william F.Sharpe)建立了单因素模型(或市场模型)，将单个证券的超额收益表达为单一市场指数超额收益的回归方程，从而将需要计算的数据减少到2N个，使资产组合选择理论应用于实际市场成为可能。　　4.资本资产定价模型　　1964年、1965年和1966年，威廉夏普、约翰林特耐(John Lintner)和简摩辛(Jan Mossin)三人几乎同时独立地提出了著名的资本资产定价模型(CAPM)。根据这一模型，证券收益可以表达为无风险收益与该证券因承担系统性风险而获得的系统性风险溢价之和，从资产组合的意义上说，个别风险可以相互抵消，重要的是系统性风险。资本资产定价模型成为金融学和投资学最重要的内容之一，是当今人们确定股权资本成本的重要依据。　　1990年10月，诺贝尔经济学奖授予马柯威茨和威廉夏普。　　5.套利定价理论与多因素模型　　尽管资本资产定价模型非常简洁明了，但是由于存在较多的理论假设(例如需要假设存在一个市场组合，假设投资者可以按相同的无风险利率自由借贷，假设投资者具有单一投资期限，假设投资者均使用均值—方差分析等等)，在经验数据研究中也经常发现有关参数不稳定，受到很多挑战。1976年，美国金融学家史蒂芬罗斯(Stephen Ross)发展出了套利定价模型(APT)。根据这个理论，证券的收益受到多种因素的影响，可以表达为多个因素收益的线性组合，进而不同证券组合在一起，可以产生只对一种因素敏感的纯因素组合。产生纯因素组合的方式很多，但在套利压力下，这些不同的组合方式应该具有相同的收益率。　　套利定价模型与资本资产定价模型尽管假设前提和理论逻辑不同，但是，其结果是一致的，资本资产模型也可以视为套利定价模型或多因素模型的一种特殊形式。【作者简介】证券业从业资格考试研究中心隶属于北京华图宏阳图书有限公司，该研究中心凝聚了多家名校的知名学者及业内著名的培训教师。该编委会由华图教育一线名师及长期从事证券业从业资格考试教学工作的专家及学者组成。该编委会致力于证券业从业资格考试的研究，出版发行符合考生需求的权威教辅图书。其编著的《证券业从业资格考试讲义、真题、预测三合一》《证券业从业资格最后8套题》等考试辅导用书，为考生提供备考、练习及自测的全方位服务，在全国各地引起了强烈反响，得到了考生的一致认可和推荐。