路径之争

序言中国资本市场前景光明周道炯

自序论现代金融的公司性和国家性

开篇黄菊副总理和股权分置改革

第一篇资本市场回忆与展望

股市十八年回忆与思考

1991《联办宣言》银证分离，组建证监会

股市尚未转轨，大师离我而去

法人股的困惑与思考

坚定信心发展资本市场

崛起的中国需要强大的资本市场

第二篇股权分置改革的方向之战

评《三万言书中国股市的荒唐一幕》

“推倒重来”是瞎编故事吗

解析“推倒重来”的立论与结局

国家股减持的困惑与思考

通过股转债减持国家股

国有股协议转让应该降温

堵住非流通股转让的四个“管涌”

用动态眼光看全流通模式的选择

用双赢式全流通振兴中国股市

第三篇股权分置改革的方法之争

转折之年对股市发展认识论和方法论的思考

论股权分置改革中的国有资产保值增值

正确理解对价內涵，锁定股价上涨预期

扭转当前股市不利局面的八点意见

股改应以股价论成败。新老划断要慎重

股权分置改革试点中亟待明确的几个问题

反思单一送股的股改模式刻不容缓

从股改后内涵看股改模式创新

新老划断全流通IPO的风险不容忽视

治理大小非应建“烽火台”

中国股市的三座“堰塞湖”

第四篇股市政策谏言与反思

应对国际金融危机的看法和建议

十教授谏言扩大內需应先提振股市

究竟该以何种方式让股市从“快牛”变“慢牛

从建行回归看股市“快牛”变“慢牛”的正确选择

股市跌破4000点的六大风险

从紧的货币政策与积极的股市政策并行不悖

股市规模与结构双重矛盾的两难选择

从“康赛现象”看股票发行制度非改不可

第五篇股市新文化探索与争鸣

股市新文化理论初探

以正确方法论引导股市理性繁荣

股市泡沫论是伪命题

不要总是把股市当坏孩子

财经杂志悠着点

成思危教授的讲话代表谁

对《十教授谏言书》质疑的回答

第六篇中国多层次资本市场体系构思

中国资本市场体系战略构想

二板市场的回顾与展望

是创业板，还是中小企业板

《中小企业法》与中小板市场

深交所寻找第三条道路的智慧

中小板启航，重任在肩

不能把创业板建成“小中小板”

创业板开通的机遇与挑战

三板市场的回顾与展望

产权中心是资本市场的重要组成

第七篇上市公司股权与治理结构

整体改制不应是四人银行的唯一选择

两行整体改制模式，三思而后行

农行应走出一步实现整体上市的误区

一股独大家族公司上市引发的思考

上市公司“吃肉不吐骨头和吐骨头”差别何在

对用友分红现象的反思

《分类表决制度》的推出为何这样难

结束篇企业股改第一人一位企业学者的故事

前言

一

从1990年上海和深圳办交易所至今，中国股市已经历了20个年头，我从1992年9月至1993年6月曾经组建和出任过国务院证券委员会常务副主任一职(朱镕基副总理兼任主任)。后离开去开行，1995年3月又回去接替刘鸿儒同志任中国证监会主席到1997年下半年向周正庆同志移交，在中国股市的“火山口”上坐了三年。这期间我既为中国股市的发展壮大感到欣慰，也时常为中国股市的波澜起伏、充满风险而忐忑不安。股市20年，正是在这种波澜壮阔中螺旋式上升和发展。

20年中，对中国股市的发展之路究竟应如何走，也充满了来自各个方面的探讨和争论，比如对规范和发展的问题，对扶持和监管的问题，对股市泡沫的认识问题，对投资者教育和建立股市的新文化问题，对如何既要重视和利用发展虚拟经济又要控制过高的金融风险问题，这些都是辩证的关系。不仅学者们在这些问题的争论上众说纷纭，而且在实际的监管过程中，把握好这个“度”，更是一门艺术。

我当证监会主席的三年，也是当“救火队长”的三年，一方面要培育、扶持和发展这个市场，另一方面由于证券市场上新生事物多，法律规范和制度建设跟不上，经常会发生一波未平、一波又起的“救火”和“灭火”现象。所以做证监会主席的经历是我一生中最难忘的。

二

纪鹏同志这本著作，题目为《路径选择中国资本市场发展之路》，表明了中国资本市场20年发展的曲折道路。几乎所有重大的问题，都要遵守既要借鉴股市一般发展规律又要考虑中国特殊国情，都是在事先无法确定的前提下去进行艰难的选择。今天看着新中国股市从无到有，从小到大地快速发展，我认为十分有必要对股市走过的道路进行回顾与思考，通过总结使我们在今后的发展中少走弯路。

我认识刘纪鹏有十几年了，记得在我任证监会主席的1996年，李青原带他到我的办公室来，谈了对发展我国股市的意见。以后我从证监会主席的岗位上退下来，又经常在各种会议和论坛上碰到他。不管是对股权分置改革，还是对深交所搞创业板建立多层次资本市场，他经常会有一些精辟的见解。

纪鹏不仅作为一位学者了解资本市场发展的理论，而且他也参加了中国资本市场的一些实践工作，包括在起草《证券法》和《基金法》过程中，我当时为人大财经委两法起草领导小组负责人之一，注意到他的发言能够做到在借鉴国外法律规范的同时，又根据中国的特殊情况解决实际问题。应该说，他对两法的颁发是有所贡献的。他所写的研究报告也经常给我送，由于他报告中的很多内容面对的都是股市中的敏感问题，提出解决问题的方法也都比较中肯，所以给我留下了较深刻的印象。

三

《路径选择》这部著作，通过总结中国资本市场20年的发展之路，能够给人以启示。在以下几个方面值得关注：

首先，强调中国资本市场发展的方法和路径，注重改革的方法论，反对照搬照抄。例如对股权分置的问题，他认为尽管今天看来，股权分置是证券市场走向国际化的制度性障碍，但是在20世纪90年代初的历史背景下，中国资本市场和股份制要起步，只有从股权分置和一股独大做起，当时不那样做，中国的股份制和股票市场就搞不起来。股权分置虽使一部分股份暂不流通，但却是当时代价最小的、成本最低的路径选择，也是中国改革遵循渐变转轨的必然之路。

其次，对于中国多层次资本市场的建立，在中国搞了深沪股票交易所之后，对如何发展多层次资本市场体系，纪鹏能从整体上提出在中国搞“两大一小、一条七块”这样的资本市场体系的规划，而且在深交所发展创业板上也能够提出通过中小板、成长板、创业板这样的三步走战略来实现。

第三，纪鹏同志还在这本著作中提出了要从保护中小投资人利益出发，建立中国的股市新文化。股民为国家的经济建设做着贡献，也承担着风险，他们的利益应该得到保护。就股民来说，应当通过建立股市新文化树立正确的投资观。在如何看待股市的功能和股民的投资行为上，他也有独到的见解。

总之，纪鹏同志的这本著作系统总结了中国资本市场20年在股权分置改革、多层次资本市场体系、上市公司治理结构和股市新文化等方面的经验教训，并从实践角度提出了很多好的改革思路，读来不无裨益。

我国资本市场从计划经济脱胎而来，具有新兴加转轨的特征，而且这个特征还要持续一个时期，因此应该采用借鉴国际规范、尊重中国国情，最终逐步完成中国资本市场和国际资本市场的接轨。应该承认，我国股市和国际成熟股市相比还有些差距，具体说体现在三个方面：一是市场化的广度和深度不够，直接融资比重偏低，股权融资和固定收益产品的比例还不协调；二是市场运行机制不够完善，市场的制度创新、业务创新还滞后于经济发展的需要；三是市场的约束机制还不够健全，大股东和内部控制人恶意掏空上市公司的问题还存在，治理结构有待提高，法制建设要进一步加强。

但也应该充分看到中国资本市场的前景是好的，潜力是大的，一定要充满信心，沿着社会主义市场经济道路大踏步前进。当前要关注大力发展创业板市场，尽快开通股指期货和融资融券，让中国资本市场在国民经济中发挥更大的作用。

2009年4月28日

后记

2002年，我曾和李青原畅想：45岁教书，50岁写书，60岁种树。尽管45岁以后，我确实到了大学教书，但50岁以后，却没有立刻执行写书的计划。

我从1992年到2005年正式做教授教书之前整整有13年是任北京标准咨询有限公司董事长，这期间我做了240多个大公司股改、融资、上市及发展战略的咨询报告。所以我始终认为这是一件简单的事，因为我有较多改革实践经验的积淀。然而，人越是这样想，往往就越拖拉。

一直拖到今年，在我辞掉了北京标准咨询有限公司董事长职务后，才开始着手整理自我1984年发表的第一篇论文算起，近25年来的学术成果。

我的研究领域主要包括三个方面，即国企和国资改革、资本市场探索以及电力体制改革。为此，我决定整理成三本著作，在和我的学生们多次谈论后，分别取题为《大道无形公司法人制度探索》、《路径选择中国资本市场发展之路》、《大船掉头中国电力改革反思》。我的学生何旭幽默地称其为“刘纪鹏改革论著三部曲”。这“三部曲”都将在2009年出版。

《路径选择》是我“改革论著三部曲”的第二部。这部著作的写作过程中，首先要感谢我的夫人刘妍，她不仅在生活上给予我无微不至的关怀，而且在书稿整理的过程中做了大量工作。还值得一提的是，这三部书的书名中各有一字，即《大道无形》的“大”，《路径选择》的“选”，《大船掉头》的“掉”，是出版社提供的行书之字，由于“选”、“掉”两字不理想，故由刘妍亲书而成。

其次，我要感谢的是我所在的中国政法大学法与经济研究中心席涛教授和李曙光教授，这部著作的完成和他们的不断督促和支持密不可分。正是在两位教授尤其是席涛教授的不断督促和压力下，我才能够放下其他工作，集中精力编撰这三本著作。

还要感谢我的学生李进和刘冰、秘书温欣，他们帮我做了大量的论文和演讲稿整理的基础工作。最后，要感谢中国经济出版社的毛增余副社长、王振岭、彭彩霞、余静宜，他们不仅对出版本书付出了很多艰辛的劳动，而且提出了很多中肯的建议。

刘纪鹏

2009年5月21日

　　本著作系统总结了中国资本市场20年在股权分置改革、多层次资本市场体系、上市公司治理结构和股市新文化等方面的经验教训，并从实践角度提出了很多好的改革思路，帮我们还原了中国股市20年来波澜壮阔而又曲折的发展之路，读来不无裨益。　　中国资本市场20年的历史，就是中国社会主义初级阶段摸着石头过河的历史，所有的挫折和失败都是勇敢的探索者艰辛和智慧的付出，刘纪鹏教授的这本书完整地记录了探索者的足迹和膛水者的无畏，试图通过对历史的总结来构架通向真正市场经济的桥梁。【作者简介】　　刘纪鹏，1956年4月出生，满族，籍贯河北西陵，教授、博导、高级研究员、高级经济师和注册会计师。现任中国政法大学资本研究中心主任，全国人大《证券法》、《企业国有资产法》、《证券投资基金法(修订)》和《期货交易法》起草组成员。　　刘纪鹏是著名的股份制和公司问题专家，擅长大公司股份制、集团化和国际化理论与实践的结合，近十年主持了国家电力公司、中国航空工业集团公司、中铝公司、大唐电力、海南航空、万向钱潮、李宁公司、天鸿集团、海尔集团和天津开发区总公司等200多家企业的股改上市、公司战略、并购重组及投融资方案设计。这些企业遍及20多个省市和众多行业，他被媒体称为“企业股改第一人”。