战胜标准普尔

总序

序

前言

第一章比尔.米勒：新经济价值投资的神投手

智能竞赛

遭遇调整

“我曾经是白雪公主，但如今我已不再清白。”梅.韦斯特

价值投资是死亡还是过时了？

经验老到的重击手

成长VS价值

米勒对价值的定义

对抗趋势

像全明星那样做

米勒的教练

成功的团队

实况解说

投资的智力游戏

标准普尔中隐藏的地图

回归传统策略

逃离

成也科技，败也科技

机会信托

大师精选股权基金

让开，摇滚明星

第二章思维方式

显微镜下的经济学

实用主义的背景

物理学的介入

确定性的丧失

股票市场中的蜂群

一个具有实用价值的概念

并行的世界

报酬递增还是报酬递减？

成本优势

先发优势

网络效应

习惯养成

锁定

站在颤动的地面上

无解之题一习惯成自然

另一方面

错误假设的危险

理论并非现实生活

“没人再去那里了。那儿太拥挤。”约纪.贝拉

圣菲风格的经济学

第三章估值的艺术

与价值的结合

如何计算终值、现值或投资收益率

本杰明.格雷厄姆最早的聪明投资者

开一扇窗，让视野更开阔

回顾过去

难以捉摸的收益数字

约翰.布尔.威廉姆斯

折为现值

展望未来

价值与经济

考虑所有的因素

多因素估值方法

只有数字是不够的

风险评估

更深的现实

第四章投资组合管理

计算几率

解构标准普尔500指数

定义米勒风格

关注价值

关注聚焦

关注低换手率

资本收益的作用

卖出准则

背离传统

资产配置

厌恶周期性公司

业绩评价

公布的收益

现实主义的预期

尽可能多地把钱投到股票上

不为业绩焦虑

固定收益证券

四两拨千斤？

成功的危险

第五章新经济估值

新技术、新会计

米勒冲向本垒

进入科技时代

谁在玩这场游戏？

雾件

古老的原理

五种新兴力量

估值

安进公司

亚马逊网站

新零售业：亚马逊与戴尔

戴尔VS捷威

美国在线一时代华纳

纳克斯泰尔

赛门铁克

微软

科技股的坍塌

潮起潮落

高科技已被打人地狱？

第六章高科技管制简介

自我制定规则的游戏

短打时刻

电报、电话、互联网

纽扣与线绳

无损害，无违规

第七章旧经济估值

分叉经济中的公司

回归传统的价值

一次痛苦的经历

一条熟悉的路径

估值

华盛顿互助银行

垃圾管理公司

错误分析

伊士曼柯达

玩具反斗城

艾伯森

定自己的路

结语

关键在于你何时提问

失手

上升到新的层次

想要成长？请聚焦于价值

回顾准则

比尔.米勒的投资原则

童子军原则

信息时代

“9.11”改变世界的日子

附录一莱格梅森价值信托持股清单

附录二比尔.米勒及莱格梅森共同基金年表

附录三网站地址

附录四米勒对相关公司的评介

术语表

推荐读物

译后记

前言

比尔.米勒似乎不像是一个超级投资明星的候选人。不像乔治.索罗斯，米勒的操作平实无险，不会冲击到整个政府；不像彼得.林奇，米勒没在大金融机构工作；不像沃伦.巴菲特，米勒天性不善于表现自己。声音柔和、高个谢顶的米勒貌不惊人，喜欢沉思冥想。如果不是他身材高挑、举止优雅，你甚至不会在入堆里注意到他。然而，尽管缺少同行们的表演才能，他还是吸引了众多忠实的追随者。理由很充分：截止到2001年，他在共同基金业的纪录无可争辩是最佳的。

本书讲述的是一个人通过到处寻找线索，做出惊人的独立投资决策，从而成为投资冠军的故事。他阅读老书、参加新生代科学研讨会、寻找最好的观念。虽然与数字打交道，但他会马上告诉你只有数字是不行的。莱格一梅森共同基金团队的一名成员丽莎.拉普阿诺(LisaRapuano)提醒世人，米勒的技术并不是简单易学的。然而，尽管不简单，它们还是能够被理解的，如果投资者有思考的决心，就能够掌握它们。

读了这本书，你就能成为另一个比尔.米勒吗？不可能。有些人连续战胜市场，但是很少有人能够仿效他们的成绩。米勒说：“他们的技巧无法传授，因为那不是运算法则。”这是典型的米勒式语言，他经常让人如坠五里云雾。

在阅读本书时，应该牢记以下几点。作为莱格梅森共同基金单位的领导人，米勒管理或者参与管理着若干只基金。不过，本书主要介绍的是他的旗舰使他闻名遐迩的基金莱格梅森价值信托(LeggMasonValueTrust)，这就是那只创下纪录的基金。不过，本书也用了些别的投资决策案例，如总收益信托(TotalReturnTrust)单独购买的一些股票。

这只基金后来并人美国领袖公司基金(AmericasLeadingCompaniesFund)书中将提到这些基金，用以说明某些特定的观点。

不断有人猜测米勒可能会自立门户，组建自己的公司，或者跳槽到比莱格梅森更大的公司。米勒说那不大可能。为什么要离开莱格梅森？其他雇主会这么宽容吗？“我可以暂时搞得一团糟，而他们也不会不耐烦”，他开玩笑说。

尽管本书充满了观点、概念和原理，但它也有很多数字。为了方便读者，我用图表概括了一些公司的基本财务信息，这些公司对于说明价值信托的成绩具有重要意义。图表收录在附录四。因为我经常使用术语或习语，读者可能不太熟悉，因此，本书还附有一个术语表，谨供参考。

许多人对本书做出了重要的贡献。奥斯汀.里纳斯(AustinLynas)协助研究和制作图表，其帮助难以估量。阿瑟.Q.约翰逊(ArthurQ.Johnson)慷慨地提供了他的智慧和专业技能。艾丽丝.弗莱德.玛特尔(AliceFriedMartell)一如既往地是最理想的文字助理。琼.欧奈尔(JoanONeil)、德波拉.英格兰德(DebraEnglander)以及约翰.威利父子公司的所有员工提供了最好的建议和帮助。罗伯特.哈格斯特龙(RobertHagstrom)、厄尼.基恩(ErnieKiehne)、达琳.奧伦奇(DarleneOrange)、珍妮弗.墨菲(JenniferMurphy)、马克.尼曼(MarkNiemann)、丽莎.拉普阿诺、戴尔.维特劳弗(DaleWettlaufer)以及其他莱格梅森的职员都非常友好，乐于助人。我尤其感激比尔.米勒从百忙中抽出时间和我交谈。虽然受益于所有这些帮助，我仍要为本书负责，如有任何差错或疏漏，责任尽归于我。

这里提及的许多人都在纽约市生活和工作。他们勇敢地度过了美国历史上最可怕最艰难的时刻：2001年9月11日世界贸易中心和五角大楼遭受恐怖袭击。尽管承受着痛苦和悲伤，但是他们仍然耐心地帮助我，使我能够完成本书。荣耀妇于你们，我衷心地感谢每一个人。

珍妮特.洛(JanetLowe)加利福尼亚德尔马(DelMar，CaliIornia)2001年秋

后记

目前，谁是美国基金业最炙手可热的明星基金经理？他就是被称为“彼得.林奇接班人”的莱格梅森价值信托基金的基金经理比尔.米勒，截至2005年，他连续15年战胜了标准普尔500指数，这是共同基金界一项空前的纪录。2006年，米勒的纪录终告束，但他创下的这一纪录或许在今后许多年内无人能够打破。(注：截至本书英文版出版的2002年，米勒连续u次战胜标准普尔500指数)。

从格雷厄姆到巴菲特，从彼得.林奇到比尔.米勒，价值投资理论和实践在不断地发展，但其精髓始终未变，即买进市场价格相对于内在价值大幅折价的股票。米勒对于价值投资的贡献，在于他将价值投资从传统的旧经济领域引入新经济的高科技领域，从而赋予价值投资新的内涵。

这是一项开创性的工作，而且，米勒以自己卓越的业绩验证了这一创举。从美国在线、戴尔、亚马逊到谷歌，米勒将价值投资原理和股票估值方法成功地应用于高科技股票的投资，取得了优异的业绩。读过《战胜标准普尔与比尔.米勒一起投资》一书，我们会发现，原来朴实无华的价值投资同样适用于高风险、高收益的科技股领域。

在中国股市进入一个崭新的历史发展时期之际，《战胜标准普尔与比尔.米勒一起投资》一书将对所有投资者，尤其是奉行价值投资理念的投资者有所裨益。然而，正如作者所言，“比尔.米勒的投资方法并不适合于所有的人。它需要努力王作、集中注意力、勤奋、耐心以及极强的自信心。不过，他的方法也有报偿。对于那些喜欢研究、分析、钻研企业的内在现实的人，以及那些乐意不断自我教育和再教育的人，它是个理想的方法”。

对于我个人来说，本书的翻译既是一次深入学习的过程，也是一次“冒险”的经历。在投资过程中，尽管事前已经做好了详尽的研究分析和投资计划工作，但在“扣动扳机”的一瞬间，心中难免会涌起一种新奇刺激和忐忑不安的感觉。同样，在译稿付梓之际，对于其中可能存在的错漏我也会感到一些不安。幸好，本书的翻译得到了许多人的帮助，这使我能够将错漏降低到最低的限度。

首先感谢我在上海财经大学就读时的导师戴国强教授。多年来，戴老师一直关心着我事业和学习的进步，在得知我有意翻译本书后，戴老师不仅热心向出版社推荐，而且对译文进行审阅并欣然为本书作序。戴老师渊博的学识和不吝提携后进的精神永远值得我敬佩。

感谢我的朋友尹俊涛先生，对价值投资理念的追求是我们共同的爱好，正是与俊涛的交流使我萌生了翻译本书的念头。而且，他热心地托友人从美国购得本书的英文版，最终成就了本书中文版的问世。

本书的翻译还得到了许多朋友的支持和帮助。昆明的杨南超先生和他的夫人戴樱女士、苏州的夏金小姐都曾通读译文，并提出了大量中肯的意见。富国基金的许达先生、东吴基金的罗骊女士、杨义灿先生也对译文提出了宝贵的意见和建议。另外还有许多朋友在本书的翻译过程中给予我支持和鼓励，在此一并表示感谢。

感谢上海财经大学出版社的刘兵先生，他的耐心和认真负责保证了本书的质量。

最后，我还要感谢我的家人，他们的支持和鼓励永远是我进步的动力。

尽管受益于所有这些帮助，但限于本人的学识水平，本书的译文仍可能出现各种错漏之处。敬请广大读者批评指正。

译者2008年1月于上海

　　一个人战胜大盘并不难，难的是一辈子战胜大盘。莱格曼森的传奇基金管理人比尔.米勒创纪录地连续15年战胜标准普尔指数。截止到2001年，他在共同基金业的纪录无可争辩是最佳的。本书剖析了比尔.米勒在反思传统价值投资分析方法的基础上，在明显对价值型基金管理人不利的市场环境中，所取得成功的哲学、分析方法及策略，揭示了比尔.米勒保持十余年成功投资的秘诀。通过检阅比尔.米勒作为资金经理人的非凡纪录，本书不仅阐明了米勒如何挑选那些价值被低估的股票，而且搭建了帮助投资人应用价值方法发现被低估的股票，进而取得盈利的框架。　　谁是彼得.林奇的接班人？华尔街会毫不犹豫地回答：“比尔.米勒！”历史总是有着某种惊人的巧合，1990年，彼得.林奇从麦哲伦基金退休时，其管理的基金资产为全球最大，投资绩效名列第一；而恰好是1990年，比尔.米勒开始执掌莱格梅森基金，截至2005年，比尔.米勒创造了一项华尔街的新纪录连续15年战胜标准普尔指数，在美国所有大盘核心基金中排名第一！比尔.米勒由此成为美国顶尖的基金经理人！一位伟人曾经说过：“一个人做好事并不难，难的是一辈子做好事。　　”同样，在投资界，一个人某一天战胜大盘并不难，难的足十余年如一日战胜大盘。　　《战胜标准普尔与比尔.米勒一起投资》一书，剖析了比尔.米勒在反思传统价值投资分析方法的基础上，在明显对价值型基金管理人不利的市场环境中，所取得成功的哲学、分析方法及策略，揭示了比尔.米勒保持十余年成功投资的秘诀。通过检阅比尔.米勒作为资金经理人的非凡纪录，本书不仅阐明了米勒如何挑选那些价值被低估的股票，而且搭建了帮助投资人应用价值方法发现被低估的股票，进而取得盈利的框架。　　美国大师精选基金董事长肯.格利高里说：“比尔.米勒用开放的思想和丰富的知识储备，配以老练的分析，令人耳目一新。任何对投资感兴趣的人都会发现比尔.米勒的选股方法引入入胜、弥足珍贵。”东南资产管理公司董事长兼CE0梅森.霍金斯认为，本书对“比尔.米勒令人难以置信的投资纪录及其由来的概述，是所有严肃的投资者的必读书籍！”“前不见古人，后不见来者。”人生的茫然莫过于此。　　从某种意义上讲，当代投资人的幸运在于，前有彼得.林奇，后有比尔.米勒！