中国上市公司大股东治理的理论和实证研究

第一章导言

第一节研究背景及问题

第二节研究方法

第三节公司治理理论研究现状评述

一、董事会以及对经理人员的激励

二、所有权结构

第四节对企业使命的再认识

一、长期利润最大化

二、组织资本最大化

第五节研究假设及模型

第六节研究对象及意义

第七节研究思路及研究内容

本章小结

第二章股东概论

第一节股东概念及特性

第二节股东类型

第三节股东权利、义务与股东权利保护

一、股东权利与义务

二、股东权利保护

第四节机构投资者

第五节股东角色的历史演变

一、西方国家股东角色的演变

二、中国股东角色的历史演变

第六节理想股东

第七节公司治理中的信任与利益冲突

一、社会学中的治理

二、公司治理中的信任与利益冲突

第八节上市公司利益冲突：一个分析框架

一、上市公司内部利益冲突：理论评述

二、上市公司利益冲突关系分析

三、对中国上市公司利益冲突关系的实证考察

四、股东之间的利益冲突的成因及解决途径

本章小结

第三章大股东治理：理论分析

第一节大股东相关理论综述

一、大股东的主要特征

二、大股东现状的国际比较

三、大股东的重要性

四、大股东与公司治理的相关性

五、关于最优股权结构的讨论

第二节影响所有权结构的因素

第三节大股东治理机制

一、公司治理机制

二、大股东治理机制

第四节大股东偏好与公司的投资和融资行为

一、大股东的风险态度

二、大股东的资产偏好

第五节大股东监督行为的模型分析

一、大股东监督的供给模型

二、持股量不同的大股东对公司监督行为的影响分析

第六节大股东侵害对股票市场的影响效应分析

第七节大股东侵害中小股东利益：关系分析

一、大股东侵害中小股东利益的理论分析

二、大股东侵害中小股东利益的测定

三、大股东激励

第八节大股东侵害中小股东利益的程度分析与防范机制

一、大股东监督与侵害中小股东利益：一个理论前提

二、大股东侵害中小股东利益的模型分析

三、大股东侵害行为的防御和修正机制

四、本节结论

第九节大股东合作与竞争：一个博弈分析

第十节第一大股东控制权的测定

一、控制权理论的一个简要评述

二、第一大股东控制权：一个模型分析

三、本节结论

第十一节案例：中国上市公司的大股东变更方式

本章小结

第四章所有权结构，大股东的数量与公司治理

第一节股权集中度与公司业绩：一个关系模型

一、关于股权集中度与公司业绩关系的文献回顾

二、股权集中度与公司业绩的函数关系模型

三、本节结论

第二节大股东的数量与公司业绩的关系分析

一、大股东的数量与监督成本的关系

二、大股东的数量与监督收益的关系

三、大股东的数量与公司利润的关系分析

第三节上市公司大股东的数量：一个总体考察

第四节上市公司大股东的数量对公司董事会影响的实证分析

一、基本假设

二、数据描述与研究方法

三、大股东的数量对董事会构成的影响

四、大股东的数量对董事会决策的影响

五、大股东的数量对董事会构成影响的进一步实证分析

六、本节结论

第五节上市公司大股东的数量对公司业绩影响的实证分析

一、基本数据

二、研究方法及结果

三、大股东的数量对公司绩效影响的进一步实证分析

四、本节结论

本章小结

第五章大股东的竞争与公司治理

第一节公司控制权与大股东的竞争

第二节大股东的竞争与合作：理论回顾

第三节大股东的竞争：分析框架与假设

第四节竞争性股权结构：上市公司的现实考察

第五节大股东的竞争与公司治理变量的相关性分析

第六节大股东之间的相互竞争对公司业绩的影响分析

本章小结

第六章大股东的身份与公司治理

第一节大股东的身份对公司董事会构成影响的实证分析

一、基本假设及样本描述性分析

二、研究方法和研究结果

三、本节结论

第二节大股东的身份对公司业绩影响的实证分析

一、基本假设

二、数据描述和研究方法

三、数据分析结果

四、本节结论

第三节机构投资者持股对董事会治理特征影响的实证分析

一、基本假设和数据描述

二、研究方法和研究结果

三、机构投资者持股对董事会特征的影响：进一步实证分析

四、本节结论

第四节机构投资者对公司绩效影响的实证分析

一、理论回顾和基本假设

二、研究方法和研究结果

三、机构投资者持股对公司绩效的影响：进一步实证分析

四、本节结论

本章小结

　　本书基于西方经济学传统理论、现代委托代理理论以及博弈理论．从理论和实证两个方面具体研究了中国上市公司的大股东治理问题。在理论分析方面，本书做了大量的工作和有益的尝试，如提出了上市公司利益冲突关系的分析框架，进行了大股东监督行为的模型分析、大股东侵害中小股东利益的关系分析以及大股东之间的合作竞争关系分析，而且提出了测定第一大股东控制权的模型。在实证研究方面，本书分别从大股东数量、大股东竞争和大股东身份三个角度分析了大股东在公司治理中的作用。最后，本书从一个全新的角度，比较系统地研究了大股东与董事会行为的关系。该书可可供从事相关工作的人员作为参考用书使用。　　在公司治理理论和实践的发展过程中，我国上市公司普遍存在的“一股独大”问题一直影响着证券市场的正常发展。然而，长期以来，理论界对如何发挥大股东治理作用的研究却重视不够。由于大股东持有大量股份，不仅有动力和能力影响公司治理活动，而且也可能对公司治理绩效产生重要影响。因此，对大股东治理作用进行深入的研究，不仅有利于丰富和完善公司治理理论，而且对于提高我国上市公司治理水平有重要的现实意义。　　本书主要以大股东为研究对象。在理论回顾的基础上，从理论上比较系统地研究了大股东特征、大股东监督、大股东侵害行为、大股东竞争与合作关系以及大股东控制权等问题。与此同时，利用1999-2003年328家上市公司的资料及其101家子样本公司1999-2007年的资料，从大股东数量、大股东身份和大股东竞争三个方面实证分析了大股东对董事会特征和公司绩效的影响。　　本书包括以下八部分的内容：　　第一章导言。首先指出了研究背景、研究的问题以及研究方法，对现有公司治理理论进行了述评，并探讨了长期利润最大化和组织资本最大化的企业使命。其次，提出了研究的假设、模型、思路和相应内容。　　第二章股东概论。研究中国上市公司大股东治理的作用，一个十分重要的基础是对股东相关理论进行分析。首先，本章在明确股东概念的基础上，研究了股东的特性及类型。其次，分析了股东权利、义务与股权权利保护问题，并据此研究了股东之间的利益冲突关系。第三，对一类特殊类型的股东机构投资者股东进行了分析，并介绍了理想股东的研究进展。第四，考察了中西方股东角色的演变历史。　　第三章大股东治理：理论分析。由于大股东是本书研究对象，所以本章首先从大股东的主要特征等五个方面对大股东相关文献进行了理论综述。其次，研究了影响公司所有权结构的因素。第三，对大股东的监督行为进行了模型分析。第四，从大股东侵害对股票市场的影响、大股东侵害中小股东利益的原因和程度两个角度研究了大股东侵害问题。第五，利用博弈理论研究了大股东之间的合作与竞争关系。最后，利用概率相关理论分析了第一大股东控制权的度量问题。本章理论分析表明：①对公司经理的监督由大股东实施效果较好；而监督服务的公共品性质使大股东对公司的监督不能达到帕累托最优水平。②大股东的侵害行为在一定程度上是其弥补监督成本的理性行为，所以要减少大股东对其他股东利益的侵害，就应同时采取惩罚与补偿机制。③对于理性经济人的大股东而言，出于对长期利益的考虑，大股东之间的合作比竞争更容易实现。　　第四章所有权结构、大股东的数量与公司治理。首先，理论分析了上市公司所有权结构与公司绩效的关系、大股东的数量与公司绩效的关系。其次，考察了我国上市公司大股东的数量分布现状。第三，实证分析了上市公司大股东的数量与公司绩效的关系。研究结果表明：①对于稳定成长性公司而言，存在着使公司业绩达到最大的股权集中度、大股东数量和一组大股东结构。②持股比例不小于1%水平的大股东数量对董事会部分特征和公司业绩有显著性影响，这意味着重视持股比例不小于1%水平的大股东数量对提高公司治理水平有重要作用。　　第五章大股东的竞争与公司治理。在“一股一票”投票原则下，大股东在公司治理中的作用十分重要，而大股东为争夺公司控制权而展开的的竞争也会影响公司治理活动。本章在理论回顾的基础上，提出了大股东竞争的分析框架和假设，考察了我国上市公司竞争性股权结构的现状，并实证分析了大股东的竞争对公司董事会特征和公司绩效的影响。研究结果表明：上市公司前五大股东持股比例的标准差对公司会计业绩有显著性影响，并且它们之间存在着U型关系。　　第六章大股东的身份与公司治理。在国有企业建立现代企业制度的过程中，大股东的身份呈现出多样性，这种多样性对公司治理活动可能会产生影响。为此，本章首先实证分析了大股东的身份对公司董事会特征和公司绩效的影响。其次，实证研究了机构投资者持股对公司董事会特征和公司绩效的影响。研究结果表明：①前五大股东中的国家股比例与监事会规模、董事或监事在其它公司兼职的人数显著正相关；而非流通股比例除了有上述作用外，还与董事会规模显著正相关。②大股东持有的流通股比例对部分公司业绩指标有显著的正向作用，而大股东持有的非流通股比例与部分公司业绩显著负相关。这些结果意味着降低大股东持有的国有股比例、提高其持有的流通股比例有利于改善公司业绩。③机构投资者的持股比例与每股收益、每股净资产和净资产收益率显著正相关，而与公司的市场价值无显著性关系。　　第七章大股东持股与董事会行为。董事会是上市公司重要的治理机制，而大股东持股对这一机制有重要影响。为分析大股东持股与董事会行为的关系，本章比较全面地对国内外董事会行为研究的最新进展进行了评述，并在此基础上实证分析了大股东持股比例与董事会行为和董事会绩效的关系。研究表明：前三大流通股股东的持股比例对董事会监督功能有显著性正面影响；前三大股东持股比例都对董事会战略服务功能有显著性负面影响，而第一和第三大流通股股东持股比例对董事会战略功能在有显著性正面影响。本章的研究结论表明，要提高董事会的监督功能和战略服务功能，减持国有股、增加非国有股东的持股比例可能是一条有效的途径。　　第八章结论与研究展望。本章总结了研究结论和不足，并对大股东治理的研究进行了展望。【作者简介】　　申尊焕，1964年9月生，陕西户县人，经济学博士，硕士生导师，西安电子科技大学经济管理学院副教授；2003年9月～2004年10月期间，以访问学者身份到荷兰格罗宁根大学进行公司治理方面的学术交流。在《数量经济技术经济研究》《商业经济与管理》等期刊上发表论文20多篇，主要研究方向为公司治理和风险管理。